>> 華安證券-11月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：核心需求不佳，PPI環(huán)比企穩(wěn)-221209
| 上傳日期： |
2022/12/11 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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主要觀點(diǎn)：
事件
12月9日，統(tǒng)計(jì)局公布11月通脹數(shù)據(jù)。11月，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲1.6%，漲幅較上月回落0.5pct；環(huán)比下降0.2%，漲幅較上月回落0.3pct。工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降1.3%，降幅較上月持平；環(huán)比上漲0.1%，漲幅比上月回落0.1pct。
CPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌，PPI同比降幅持平
食品CPI同比上漲3.7%，豬價(jià)環(huán)比轉(zhuǎn)跌，菜價(jià)降幅擴(kuò)大。具體來(lái)看，豬肉需求側(cè)表現(xiàn)不佳，疊加供給的改善，豬肉價(jià)格同比漲幅回落，環(huán)比轉(zhuǎn)跌，而鮮菜價(jià)格則受供給充足影響，價(jià)格環(huán)比降幅擴(kuò)大。
非食品CPI同比上漲1.1%，漲幅較上月持平。具體來(lái)看，國(guó)內(nèi)汽柴油價(jià)格上漲，交通通信價(jià)格環(huán)比止跌；受疫情影響，居民出行受限，飛機(jī)票和賓館住宿價(jià)格均有所下行，教育文娛價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)跌。
PPI同比下降1.3%，同比增速較上月持平。具體來(lái)看，水泥價(jià)格本月環(huán)比小幅改善，同比降幅收窄；鋼材價(jià)格降幅持續(xù)收窄，有色金屬價(jià)格回暖；能源方面，國(guó)際原油價(jià)格整體下行，化工原材料等價(jià)格下跌。
債市策略：適當(dāng)參與做陡曲線交易
從通脹表現(xiàn)來(lái)看，本月CPI漲幅繼續(xù)回落，核心CPI反映出需求側(cè)表現(xiàn)不佳，仍有較大恢復(fù)空間，而PPI增速則略高于市場(chǎng)預(yù)期，煤炭與有色類產(chǎn)品等價(jià)格有所回升。后續(xù)來(lái)看，疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，將有助于改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期，保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有序進(jìn)行，同時(shí)有利于居民消費(fèi)需求的改善，有助于經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)性發(fā)展。
當(dāng)前債市主要面臨來(lái)自基本面、政策面與技術(shù)面的三重利空壓力。具體而言，基本面方面，本月PPI的超預(yù)期企穩(wěn)，或預(yù)示著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在一定超預(yù)期可能，11月社融數(shù)據(jù)的披露是重要觀測(cè)時(shí)點(diǎn)；政策面方面，當(dāng)前疫情防控政策的優(yōu)化調(diào)整，為居民消費(fèi)改善奠定恢復(fù)基礎(chǔ)，但預(yù)期的改善尚需時(shí)日，后續(xù)仍需關(guān)注其他增量刺激政策的出臺(tái)；技術(shù)面方面，過(guò)去三周逐步緩解的贖回潮壓力在本周再度回歸，或意味著本輪贖回潮并未結(jié)束，后續(xù)隨著增量政策的出臺(tái)或?qū)⑦M(jìn)一步影響債市。
把握做陡收益率曲線的相對(duì)確定性。從利空因素來(lái)看，三重利空均主要對(duì)長(zhǎng)端利率有所影響，而短端利率在經(jīng)歷近期補(bǔ)跌式回調(diào)后，后續(xù)進(jìn)一步調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，做陡曲線的勝率相對(duì)更高。但仍需關(guān)注，當(dāng)前存單利率居高不下，或成為短端利率下行阻力，同時(shí)MLF續(xù)作方式亦可能對(duì)短端形成壓力。
債市策略方面，當(dāng)前利率行情在趨勢(shì)方面仍面臨多重不確定性，但考慮到當(dāng)前相對(duì)較高的靜態(tài)收益，足以彌補(bǔ)部分資本損失，因此對(duì)于存在配置需求的投資者而言，在做好勝率與賠率權(quán)衡的條件下，當(dāng)前點(diǎn)位仍具備一定性價(jià)比，可適當(dāng)參與做陡收益率曲線的交易，不宜過(guò)度悲觀。
風(fēng)險(xiǎn)提示
警惕豬油共振，通脹超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)入四季度能源需求旺盛，國(guó)際能源價(jià)格有二次上漲的風(fēng)險(xiǎn)；豬價(jià)在年內(nèi)超預(yù)期上漲。
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