>> 華安證券-債市觀點(diǎn)集錦：多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)保持中性-221213
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2022/12/14 |
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華安證券 |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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HA債券市場(chǎng)情緒指數(shù)：利率加權(quán)情緒指數(shù)回落，多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)保持中性
本周機(jī)構(gòu)對(duì)利率債看法中性偏空，HA利率市場(chǎng)情緒跟蹤加權(quán)指數(shù)錄得0.075，較上周減少0.037；HA利率市場(chǎng)情緒跟蹤不加權(quán)指數(shù)錄得-0.17，較上周減少0.17；信用債主要關(guān)注信用債調(diào)整；對(duì)轉(zhuǎn)債態(tài)度中性偏多，HA轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒跟蹤指數(shù)錄得0.073，與上周持平。
利率債：10家中性/2家偏空
◆華安觀點(diǎn)：利率繼續(xù)向上破位阻力較大，但也不具備快速回落的基礎(chǔ)
第一，從基本面看，弱現(xiàn)實(shí)不是看多債市的有效支撐。一方面是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)趨勢(shì)不變，所謂“弱現(xiàn)實(shí)”可能在部分?jǐn)?shù)據(jù)上超預(yù)期；另一方面，隨著政策密集出臺(tái)疊加防疫的超預(yù)期調(diào)整，市場(chǎng)短期博弈的對(duì)象不是政策效果，而是更多政策出臺(tái)。
第二，從技術(shù)面看，贖回潮一度回落，但本月初再次加劇，做好后續(xù)兩周持續(xù)贖回壓力的準(zhǔn)備，同時(shí)也要看到市場(chǎng)化、非市場(chǎng)化配置型機(jī)構(gòu)攜手入場(chǎng)，債市有望實(shí)現(xiàn)多空再平衡。
第三，從資金面看，短期流動(dòng)性偏松，DR007已明顯回落，中長(zhǎng)期流動(dòng)性偏緊，存單利率仍居高不下，矛盾在于①存單也是被拋售債券、②存款定期化對(duì)銀行負(fù)債成本的影響、③寬信用過(guò)程中銀行對(duì)中長(zhǎng)期流動(dòng)性的需求。隨著存單利率逐步接近MLF，政策利率的引導(dǎo)作用更加明顯，本月MLF續(xù)做方式值得關(guān)注。
第四，從利率點(diǎn)位看，2021年7月以來(lái)，10Y國(guó)債利率持續(xù)低于3%水平，2021年下半年雖然經(jīng)濟(jì)面臨缺煤限電、上游價(jià)格上漲等問(wèn)題，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能好于今年，在這種情況下僅少數(shù)幾個(gè)交易日破3%。當(dāng)前10Y國(guó)債利率已經(jīng)回調(diào)至2.89%，上文提到的政策沖擊、贖回壓力、存單走高等三方面風(fēng)險(xiǎn)也已發(fā)酵近1月時(shí)間，進(jìn)一步看空債市的邏輯并不強(qiáng)，利率繼續(xù)向上突破3%的阻力較大。
第五，短期來(lái)看，利率繼續(xù)向上破位阻力較大，但也不具備快速回落的基礎(chǔ)，一旦長(zhǎng)端利率趨穩(wěn)，隨著短端流動(dòng)性偏松、存單拋壓緩釋，制約短端利率債的因素緩釋，博弈曲線陡峭化的勝率更高。
市場(chǎng)觀點(diǎn)：主流觀點(diǎn)中性，認(rèn)為寬信用初期+債市出現(xiàn)負(fù)反饋后央行呵護(hù)市場(chǎng)，短久期利率債的風(fēng)險(xiǎn)不大
83%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，認(rèn)為短端風(fēng)險(xiǎn)不大，長(zhǎng)端則可以以賠率應(yīng)對(duì)不確定性。寬信用初期+債市出現(xiàn)負(fù)反饋后央行呵護(hù)市場(chǎng)，資金利率大概率維持平穩(wěn)偏松的局面，短久期利率債的風(fēng)險(xiǎn)不大。17%的機(jī)構(gòu)持偏空態(tài)度，認(rèn)為中期視角下的市場(chǎng)已經(jīng)跨過(guò)牛熊分界點(diǎn)。疫情及防疫政策調(diào)整初期帶來(lái)的基本面短期擾動(dòng)不改變中期方向，利率中期頂部未至。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議落地之前，市場(chǎng)還可能繼續(xù)面臨沖擊穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期的沖擊。
信用債：本周主要關(guān)注信用債調(diào)整
◆華安觀點(diǎn)：短期內(nèi)預(yù)計(jì)信用債融資或仍將偏弱運(yùn)行
本周理財(cái)贖回潮再臨，或意味著當(dāng)前債市的波動(dòng)尚未結(jié)束，其對(duì)信用債的影響也仍需觀察。靜態(tài)收益方面，當(dāng)前信用利差已處于歷史較高水平，從該角度而言存在一定的性價(jià)比。但考慮到年末資金面的壓力，以及理財(cái)贖回潮的尚未結(jié)束，因此在短期內(nèi)預(yù)計(jì)信用債融資或仍將偏弱運(yùn)行，對(duì)于短期內(nèi)存在一定償還壓力的主體而言，如果無(wú)法順利解決該部分償債資金，則有可能產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)，需持續(xù)關(guān)注相關(guān)主體的償債計(jì)劃以及后續(xù)的債券發(fā)行計(jì)劃。而中期來(lái)看，此輪信用債融資的偏弱運(yùn)行，或?qū)㈦S著年后資金面的改善而有所緩解，彼時(shí)超調(diào)的信用利差或存在收斂可能，可適當(dāng)采取票息策略，并參與博弈利差收窄帶來(lái)的資本利得收益。
市場(chǎng)熱詞：信用債調(diào)整
信用債調(diào)整：本輪調(diào)整之后，信用債配置性價(jià)比提升。回調(diào)前，信用債“資產(chǎn)荒”行情演繹，信用利差普遍壓縮；本輪由于地產(chǎn)支持和防疫優(yōu)化政策，疊加前期利差處在低位，各品種信用利差均出現(xiàn)大幅回調(diào)，收益率重回年內(nèi)高位，已具備配置價(jià)值。
可轉(zhuǎn)債：市場(chǎng)觀點(diǎn)中性偏多，關(guān)注消費(fèi)、機(jī)械、軍工、醫(yī)藥
本周機(jī)構(gòu)整體持偏多和中性觀點(diǎn)。3家偏多，3家中性，1家偏空。
43%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度,認(rèn)為后市在流動(dòng)性擾動(dòng)因素緩解下，正股向上反彈將有望拉動(dòng)轉(zhuǎn)債上漲。雖然轉(zhuǎn)債估值雖仍位于高位，反彈幅度或不及正股，但向上的機(jī)會(huì)仍存，配置價(jià)值顯現(xiàn)。43%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，認(rèn)為除了純債對(duì)估值環(huán)境的外溢影響外，正股層面后續(xù)演繹同樣需要重視。14%的機(jī)構(gòu)持偏空態(tài)度，認(rèn)為2023年經(jīng)濟(jì)可能對(duì)于債市的壓力、及理財(cái)產(chǎn)品近兩年擴(kuò)容帶來(lái)對(duì)債市負(fù)債端更大的負(fù)擔(dān)，疊加轉(zhuǎn)債的高估值分位，2023年轉(zhuǎn)債估值的風(fēng)險(xiǎn)需謹(jǐn)慎對(duì)待。
風(fēng)險(xiǎn)提示
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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