>> 招商證券-聚和材料(688503)經(jīng)營穩(wěn)健，有望在電池技術(shù)變革之際占據(jù)先機(jī)-221226
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
大小： |
1560KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
游家訓(xùn),趙旭,劉文平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是光伏銀漿龍頭，2021年市占率高達(dá)37%，在未上市的背景下，公司經(jīng)營已表現(xiàn)的比較穩(wěn)健，預(yù)計上市后龍頭地位將進(jìn)一步得到鞏固。TOPCon是大趨勢，在電池技術(shù)迭代的過程中，銀漿耗量及加工費均有提升，門檻也在提高，這些變化對企業(yè)綜合素質(zhì)提出更高要求。在電池技術(shù)迭代的過程中，預(yù)計公司會表現(xiàn)的比較有后勁。
基本情況。公司成立于2015年8月，自設(shè)立以來就專注于新型電子漿料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2018年公司突破單晶電池銀漿產(chǎn)品技術(shù)難點，推出并量產(chǎn)單晶PERC電池正面銀漿，2022年公司于科創(chuàng)板上市，主營業(yè)務(wù)為正面銀漿。
重視研發(fā)，已成為光伏銀漿龍頭。公司多位高管均從業(yè)多年，在光伏銀漿制備領(lǐng)域具備豐厚的技術(shù)研發(fā)經(jīng)歷，對行業(yè)理解深刻，同時，公司重視研發(fā)投入，并通過寧波鵬季、寧波鵬翼、寧波鵬曦、寧波鵬騏等員工持股平臺合計持股比例達(dá)8.26%。2021年全球正面銀漿總消耗量為2546噸，公司正面銀漿銷量為944.32噸，市占率達(dá)到37.09%，位列全行業(yè)第一。
經(jīng)營穩(wěn)健，為研發(fā)出好產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)。銀漿生產(chǎn)過程所需設(shè)備較為簡單，行業(yè)資產(chǎn)較輕，千噸投資額在1億元左右。由于漿料上游銀粉通常無賬期，而下游電池廠有一定賬期，因此對運營資金的要求較高。漿料產(chǎn)品價格差異不是很明顯，但品質(zhì)之間有差別，好產(chǎn)品是企業(yè)能否勝出的關(guān)鍵。與行業(yè)平均水平相比，公司多項經(jīng)營指標(biāo)均優(yōu)于行業(yè)均值。此前公司尚未上市，在此背景下，公司已成為行業(yè)龍頭，預(yù)計公司上市之后，經(jīng)營方面的領(lǐng)先優(yōu)勢可能會進(jìn)一步擴(kuò)大，為相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)及研發(fā)體系的完善提供較強(qiáng)保障。
IPO募資擴(kuò)充產(chǎn)能，進(jìn)一步鞏固龍頭地位。公司IPO募投擬募資10.27億，其中2.73億用來建設(shè)“常州聚和新材料股份有限公司年產(chǎn)3000噸導(dǎo)電銀漿建設(shè)項目（一期）”、0.54億用來升級建設(shè)常州公衡技術(shù)中心并補(bǔ)充流動資金7億元，IPO項目到位后，公司銀漿總產(chǎn)能提升至1700噸（1200噸正面銀漿+500噸的背面銀漿），行業(yè)龍頭地位有望進(jìn)一步得到鞏固。
頭部漿料企業(yè)將受益于TOPCon推廣加速。在TOPCon電池片銀漿用量較PERC提升40-50%，考慮到無主柵推廣之后的下降空間也比較有限，仍會高于PERC，此外，TOPCon銀漿難度相對較高，因此加工費也相對高一些，在電池行業(yè)向TOPCon逐步切換的過程中，漿料環(huán)節(jié)可能會量利齊升。PERC與TOPCon電池正背面對漿料要求不同，優(yōu)秀產(chǎn)品是能否勝出的關(guān)鍵，而穩(wěn)定的經(jīng)營及研發(fā)環(huán)境是培養(yǎng)或留住優(yōu)秀研發(fā)人才的基礎(chǔ)，在切換至TOPCon的過程中，頭部漿料企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，對各種材料的理解及協(xié)調(diào)能力更強(qiáng)，預(yù)計將受益于TOPCon推廣加速。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2022-2023年歸母凈利潤為4.04、6.09億元，對應(yīng)估值39倍、26倍，考慮到公司2023年業(yè)績增速為51%，且公司是行業(yè)龍頭、各項經(jīng)營指標(biāo)高于行業(yè)平均水平、質(zhì)地較好，給予2023年30-35倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價163-190元，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：TOPCon產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期，競爭格局惡化。
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