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數(shù)字閱讀行業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，版權(quán)運(yùn)營延長數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展迅速。數(shù)字閱讀行業(yè)自2018年進(jìn)入轉(zhuǎn)型階段，免費(fèi)閱讀逐漸獲得市場份額，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP也向可視化、商品化方向發(fā)展，開辟多元化盈利模式，預(yù)計(jì)2022年數(shù)字閱讀行業(yè)來自廣告與多元化版權(quán)運(yùn)營的收入規(guī)模將突破100億元，占比超25%。
　　網(wǎng)絡(luò)文學(xué)龍頭地位穩(wěn)固，內(nèi)容端與分發(fā)端均具有領(lǐng)先優(yōu)勢。在內(nèi)容端，閱文集團(tuán)作品儲(chǔ)備充足、作家資源豐富，2021年作者和作品市占率分別達(dá)到42%和47.8%。公司不斷優(yōu)化內(nèi)容供給質(zhì)量以提升用戶付費(fèi)意愿，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長。據(jù)公司公告，截至2022年6月，閱文平臺(tái)入駐作家1000萬位，同比增長6%，作品數(shù)量達(dá)到1570萬部，同比增長8%。在分發(fā)端，閱文集團(tuán)依托自有渠道的九大網(wǎng)站、騰訊閱讀渠道及第三方分發(fā)渠道全方位發(fā)力觸及各類讀者，拓寬閱讀場景。隨著優(yōu)質(zhì)作品數(shù)量的增加以及平臺(tái)主力用戶支付能力的提升，平臺(tái)付費(fèi)用戶規(guī)模以及支付意愿有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。
　　IP升維打通文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈，深挖版權(quán)價(jià)值驅(qū)動(dòng)增長。2020年管理層調(diào)整及“三駕馬車”鼎力整合后，閱文發(fā)展戰(zhàn)略重心正式轉(zhuǎn)移到IP運(yùn)營業(yè)務(wù)，并提出IP“升維”概念，以三層次架構(gòu)拓展內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)IP版權(quán)內(nèi)容進(jìn)行重塑與價(jià)值提升。閱文影視作為IP源頭，新麗傳媒坐擁優(yōu)秀的制作團(tuán)隊(duì)，騰訊影業(yè)主要聚焦主投主控，閱文在IP影視化環(huán)節(jié)已實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，具有明顯競爭優(yōu)勢。2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)版權(quán)運(yùn)營收入17億元，在總收入中占比達(dá)到42%，收入體量逐漸接近在線業(yè)務(wù)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司22/23/24年調(diào)整后歸母凈利潤11/13/16億元，YoY-15%/+28%/+20%，采用分部估值法得公司23年預(yù)測合理市值337億元，目標(biāo)價(jià)33.16元人民幣（36.96港幣），首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：付費(fèi)用戶數(shù)量下滑；付費(fèi)閱讀ARPPU增長不及預(yù)期；影視劇上線進(jìn)度不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。