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核心觀點(diǎn)：
　　麗水國(guó)資入股，賦能公司推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2020年起麗水市經(jīng)開區(qū)成為公司實(shí)控人，推動(dòng)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型?？缇畴娚蹋汗臼召?gòu)旅投黑虎39%股權(quán)，利用海旅免稅品牌端資源入局跨境電商業(yè)務(wù)，并成立麗尚美鏈完善供應(yīng)鏈，22Q2新零售業(yè)務(wù)收入占比46.93%，成為公司收入中流砥柱。O2O模式：旅投黑虎運(yùn)營(yíng)美好生活電商平臺(tái)和海旅黑虎小程序，線下經(jīng)營(yíng)海旅跨境店、保亭呀諾達(dá)店等跨境展示店并與海南最大連鎖商超旺豪超市達(dá)成戰(zhàn)略合作，打通線上線下渠道賦能公司業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，修煉內(nèi)功靜待復(fù)蘇。公司旗下專業(yè)市場(chǎng)地處華東核心城市優(yōu)質(zhì)商圈，為公司創(chuàng)收支柱，2021年?duì)I收/毛利潤(rùn)占比分別為58.93%/64.66%。疫情期間公司不斷提高管理服務(wù)能力和改造營(yíng)商購(gòu)物環(huán)境，以提高商戶出租續(xù)租率和市場(chǎng)客流量，2021年杭州環(huán)北出租率從2020年的93.9%提高到98.6%，南京環(huán)北出租率提高至93%。
　　新消費(fèi)方興未艾，乘國(guó)潮之風(fēng)布局新國(guó)貨。國(guó)潮消費(fèi)在Z世代中深入人心，公司成立麗尚控股孵化柯泰兒、維尚麗等品牌培育新國(guó)貨，其中柯泰兒2020/2021年阿里平臺(tái)銷售額為2720/2400萬元。公司有望乘國(guó)潮消費(fèi)和“她”經(jīng)濟(jì)的東風(fēng)切入新消費(fèi)賽道，構(gòu)筑長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司持續(xù)優(yōu)化管理服務(wù)、改造硬件設(shè)施和購(gòu)物環(huán)境以提高續(xù)租和出租率，專業(yè)市場(chǎng)盈利能力有望恢復(fù)提升；此外公司發(fā)力新零售，以旅投黑虎為主體積極布局跨境電商，有望打開業(yè)績(jī)第二成長(zhǎng)曲線；乘消費(fèi)升級(jí)和國(guó)潮國(guó)貨大勢(shì)布局孵化國(guó)潮美妝新品牌，未來有望提供更多業(yè)績(jī)?cè)隽?。預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利潤(rùn)為1.45/1.64/1.84億元，考慮行業(yè)可比公司和自身成長(zhǎng)性，給予公司2023年32倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為6.78元/股，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。