>> 中郵證券-煌上煌(002695)門店擴張+單店改善，業(yè)績將迎底部反轉(zhuǎn)-221226
| 上傳日期： |
2022/12/27 |
大小： |
736KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
蔡雪昱,楊逸文 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件公司發(fā)布《2022年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》，本次發(fā)行為面向特定對象的非公開發(fā)行，發(fā)行對象為新余煌上煌投資管理中心（有
限合伙），共1名特定投資者。發(fā)行價格為10.09元/股，非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過4459.86萬股，擬募集資金總額預(yù)計不超過4.5億元。
核心觀點定增預(yù)案出爐，擴產(chǎn)助力全國性門店擴張。公司向新余煌上煌投
資管理中心（實際控制人與公司實控人一致）非公開發(fā)行0.45億股股票，價格10.09元/股，認購金額4.50億元，本次擬募集資金扣除發(fā)行費用后全部用于豐城煌大食品有限公司肉鴨屠宰及副產(chǎn)物高值
化利用加工建設(shè)項目（一期）、浙江煌上煌食品有限公司年產(chǎn)8000噸醬鹵食品加工建設(shè)項目及海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷鏈
倉儲中心建設(shè)項目。定增三大項目建設(shè)期均為2年，一方面將增加公司的鴨產(chǎn)品加工能力，另一方面將在華東和海南地區(qū)分別增加8000噸和4000噸的產(chǎn)能。2022年公司預(yù)計新增醬鹵產(chǎn)能1.6萬噸，若定增項目達成投產(chǎn)后整體產(chǎn)能有望達到11.7萬噸，為“千城萬店”計劃提供產(chǎn)能支持。
三大品牌聯(lián)合經(jīng)營開創(chuàng)醬鹵行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，疫情后將加速門店擴張?；蜕匣鸵灾鞴u味肉制品市場，以獨特辣味深耕江西、輻射全國，“獨椒戲”、“真真老老”分別聚焦鹵烤豬蹄和米制品，多品牌發(fā)展?jié)M足市場多樣性需求。公司以加盟模式為主，近幾年來門店數(shù)量不斷擴
張，品牌也逐漸走出江西向全國擴張。2020年疫情爆發(fā)之初快速拓店，全年新開店1206家，門店總數(shù)達到4627家，2021年至今公司門店規(guī)模隨之收縮，門店總數(shù)減少346家至4281家，截至22Q3末直營門店和加盟店門店總數(shù)在4000家左右，歷經(jīng)兩年來市場篩選后的存活門店更具經(jīng)營韌性。
公司門店結(jié)構(gòu)偏重高線城市和勢能點位，受疫情影響較大。從門店結(jié)構(gòu)看，約有68.7%的門店分布在高線城市（一線/新一線/二線），其中二線城市占比近35%，該類線級市場受到疫情影響較大。再看點位結(jié)構(gòu)，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)公司統(tǒng)計，煌上煌在營門店中約48%的門店分布在社區(qū)和沿街，其余近52%的門店位于學校、購物中心、辦公樓、交通樞紐等易受人流量影響的高勢能地區(qū)，因此今年以來的全國多地疫情封控對門店收入產(chǎn)生了較大影響。經(jīng)粗略測算，公司加盟店平均單店收入自20年疫情下滑以來，21年單店收入同比20年呈現(xiàn)出明顯修復(fù)態(tài)勢，22年門店經(jīng)營再受挫，根據(jù)前三季度經(jīng)營情況及全年預(yù)測，預(yù)計單店收入同比21年下滑15%左右。
成本端壓力高點已過去。22年鴨副產(chǎn)品、油脂等主要原材料價格上漲導(dǎo)致凈利潤同比大幅下滑，即便今年對主要地區(qū)鴨副、牛副等產(chǎn)
品提價5%-15%左右，但難以對沖成本壓力帶來的利潤缺口。從近期原料價格跟蹤情況來看，毛鴨及鴨副產(chǎn)品受供需影響價格短期內(nèi)難以回
落但價格上行空間有限，豬肉價格年前自高位下跌，成本壓力即將得到釋放。
我們認為，今年Q3為連鎖鹵制品行業(yè)需求端和成本端雙重壓力的至暗時刻，受損越多后期復(fù)蘇帶來的彈性則越大。
展望未來，開店時序?qū)⒒貧w正常，預(yù)計新開門店1000家左右，預(yù)計未來維持10%以內(nèi)的關(guān)店率，凈開門店600-700家。收入端，假設(shè)加盟店單店收入同比21年降幅收窄至5%（成熟門店恢復(fù)至21年水平、新開店需爬坡期），在樂觀復(fù)蘇預(yù)期下預(yù)計23年全年營收24.7億元，同比增長25%。成本費用端，原材料價格將自高位下落，毛利率回升至32%，銷售費用率略有抬升，全年歸母凈利潤預(yù)計為1.99億，同比增長60.6%。2024年看回歸到正常年份10%凈利率水平，預(yù)計實現(xiàn)營收28.5億，同比增長15.2%，歸母凈利潤2.99億，同比增長50.2%。
盈利預(yù)測與投資評級我們預(yù)測22-24年營業(yè)收入分別為19.76/24.70/28.46億元，同比增長-15.5%/25.0%/15.2%，預(yù)測歸母凈利潤分別為1.24/1.99/2.99億元，同比增長-14.4%/60.6%/50.2%，EPS分別為0.24/0.39/0.58元，對應(yīng)當前股價PE分別為58.9/36.6/24.4倍，給予23年42倍PE估值，對應(yīng)目標價16.38元，首次覆蓋“買入”評級。
風險提示門店恢復(fù)速度不及預(yù)期；原材料價格波動風險；產(chǎn)能擴充不及預(yù)
期；食品安全風險等。
|
|
