>> 華泰期貨-國(guó)債日?qǐng)?bào)：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速創(chuàng)年內(nèi)新低-221228
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
我們認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)冰點(diǎn)已過(guò)，隨著寬松政策持續(xù)發(fā)力，未來(lái)寬信用的實(shí)現(xiàn)有比較堅(jiān)實(shí)的政策基礎(chǔ)，人民幣近期重回7下方反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)重回復(fù)蘇通道的概率較大，故期債中長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)難改，建議謹(jǐn)慎觀望為主。
核心觀點(diǎn)
市場(chǎng)分析
利率市場(chǎng)，主要期限國(guó)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.25%、2.47%、2.65%、2.83%和2.86%，主要期限國(guó)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為61bp、40bp、21bp、58bp和36bp,國(guó)債利率上行為主,國(guó)債利差總體擴(kuò)大。主要期限國(guó)開(kāi)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.36%、2.61%、2.85%、3.02%和3.02%，主要期限國(guó)開(kāi)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為67bp、41bp、18bp、66bp和40bp,國(guó)開(kāi)債利率上行為主,國(guó)開(kāi)債利差總體擴(kuò)大。
資金市場(chǎng)，主要期限回購(gòu)利率1d、7d、14d、21d和1m分別為0.85%、4.24%、4.3%、3.56%和3.34%，主要期限回購(gòu)利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為249bp、-90bp、-96bp、272bp和-68bp,回購(gòu)利率下行為主,回購(gòu)利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為0.63%、2.0%、3.08%、2.32%和2.41%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為178bp、41bp、-67bp、169bp和32bp,拆借利率上行為主,拆借利差總體收窄。
期債市場(chǎng)，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為-0.04%、-0.15%和-0.2%，期債下跌為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為0.0元、-0.11元和-0.24元，期貨隱含利差收窄；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1222元、0.2414元和0.5225元,凈基差多為正。
■重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動(dòng)性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉(cāng)角度看，前5大席位凈多持倉(cāng)傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對(duì)股的性?xún)r(jià)比角度看，債對(duì)股的性?xún)r(jià)比提升。
■策略建議
昨日期債繼續(xù)低開(kāi)低走，央行加大凈投放的背景下，跨年資金面仍有一定程度的收緊。不過(guò)，短債依然表現(xiàn)好于長(zhǎng)債，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的預(yù)期偏樂(lè)觀，利率曲線呈現(xiàn)陡峭化的特征。
政策方面，經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議繼續(xù)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，擴(kuò)內(nèi)需信號(hào)較為積極，強(qiáng)調(diào)明年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力增大，財(cái)政政策將更積極有為，貨幣政策側(cè)重精準(zhǔn)滴灌，預(yù)計(jì)定向結(jié)構(gòu)性貨幣政策為主。雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨國(guó)內(nèi)外需求同步下行的壓力，但即便如此，我們認(rèn)為，在寬松政策的支撐下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)冰點(diǎn)已現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期。
數(shù)據(jù)方面，11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.2%、社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降5.9%，均回落至年內(nèi)低位，僅好于上海疫情暴發(fā)的四五月；11月以美元計(jì)出口同比下降8.7%，低于預(yù)期的-3.9%，1-11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)5.3%，均創(chuàng)年內(nèi)最低，1-11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降3.6%，創(chuàng)年內(nèi)新低，疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望增強(qiáng)政府穩(wěn)增長(zhǎng)的決心。
海外方面，日本央行超預(yù)期地將日債利率上限提升至0.5%，政策出臺(tái)后，日元大幅飆升，日債期貨大跌觸發(fā)熔斷機(jī)制。日本作為全球主要的的對(duì)外債權(quán)國(guó)，日債利率攀升將引發(fā)資金回流日本，尤其日本還是全球主要的美債持有國(guó)，將極易引發(fā)美債拋售潮，故近期美債利率亦見(jiàn)顯著上行。
我們認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)冰點(diǎn)已過(guò)，隨著寬松政策持續(xù)發(fā)力，未來(lái)寬信用的實(shí)現(xiàn)有比較堅(jiān)實(shí)的政策基礎(chǔ)，人民幣近期重回7下方反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)重回復(fù)蘇通道的概率較大，故期債中長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)難改，建議謹(jǐn)慎觀望為主。
■風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊
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