>> 國泰君安國際-長城汽車(02333.HK)港股研究-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 692KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國泰君安國際 |
| 評級： |
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作者： |
吳凱翔 |
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長城汽車（以下簡稱“公司”）2022年第三季度業(yè)績同比大增，實現(xiàn)收入和利潤增長均超市場預期。同期，公司實現(xiàn)收入同比增長29%至人民幣373.5億元。股東應占凈利同比增81%至人民幣25.6億元?？鄢墙?jīng)常性損益后的股東應占凈利按年飆升181%至人民幣22.8億元。2022年前三季度，公司實現(xiàn)收入人民幣994.8億元，同比增9.6%。股東應占凈利為人民幣81.6億元，同比增65%?？鄢墙?jīng)常性損益的股東應占凈利為人民幣43.4億元，同比增19%。
公司高端化戰(zhàn)略成效顯著，盈利能力大幅提升。公司2022年第三季度毛利率同比上升5.17個百分點至22.5%，凈利率同比上升1.94個百分點至6.9%，盈利能力顯著提升。2022年前三季度，長城汽車整車平均售價為人民幣12.4萬元，同比增20.7%。2022年第三季度，扣除非經(jīng)常性損益后的單車盈利躍升至人民幣8,000元以上，同比大增164%，環(huán)比大增150%。第三季度業(yè)績顯示，公司高端化戰(zhàn)略成功推升公司盈利能力。
電動智能持續(xù)加碼，基盤品牌開啟全面電動化。2022年前三季度，公司研發(fā)投入人民幣47億元，同比增65%。公司研發(fā)費用率同比上升1.58個百分點至4.7%。公司的研發(fā)投入一直集中在新能源和汽車智能化領域。2022年第三季度，公司推出哈弗品牌全混動化，有望帶動公司整體銷量提升。閃電貓、好貓等歐拉系列有望成為明年新的爆款車型。
長城正式公布“ONEGWM”全球品牌行動綱領，全面加快新能源出海步伐。第四季度初，魏牌摩卡PHEV（Coffee 01）、拿鐵PHEV（Coffee 02）、歐拉好貓、好貓GT、閃電貓等重磅新能源產(chǎn)品登陸2022巴黎車展。魏牌摩卡PHEV（Coffee 01）和歐拉好貓兩款高價值新能源產(chǎn)品正式登錄歐洲市場。高價值產(chǎn)品有望助力長城汽車硬核進軍歐洲高端新能源市場。11月，長城汽車海外銷量再創(chuàng)佳績，公司海外汽車銷量為2.01萬輛，同比增33.9%，保持同比高增速。新能源和智能電動正在成為盈利增長的新動力。我們看好公司主力品牌于未來全面向新能源轉(zhuǎn)型的前景。
我們認為行業(yè)情緒已觸底，市場不必過度悲觀。市場對于12月疫情沖擊下終端數(shù)據(jù)下滑有了充分預期。市場還對2023年第一季度車輛購置稅政策到期后，銷量將大幅下滑有了充分預期。同時，市場對特斯拉降價等競爭格局惡化也已充分預期。市場情緒將在今年第四季度至明年第一季度逐漸好轉(zhuǎn)，并且其低點將在行業(yè)基本面見底之前形成。盡管汽車行業(yè)政策仍存在不確定性，但我們認為政府有望在12月就汽車購置稅政策和新能源汽車政策發(fā)表明確表態(tài)。板塊極度悲觀的預期在政策預期下得到修復。從政策端角度看，我們認為長城汽車將會直接受益。
基于1）產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化和新能源智能化轉(zhuǎn)型帶來的長城汽車規(guī)模和盈利能力提升，以及2）2023年定價策略和經(jīng)營策略調(diào)整等因素的疊加，我們給予公司2022-2023年12.2倍/ 9.6倍PE估值，對應目標價為15.93港元。同時，我們予以公司“買入”投資評級。
催化劑：市場悲觀情緒已見底；新一輪汽車政策可期；海外市場需求增加。
風險提示：供應鏈恢復進度可能不及預期；新車型發(fā)布和銷售可能低于預期。
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