>> 興業(yè)證券-美股盈利下行階段的規(guī)律-221227
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
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| 929KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張憶東,李彥霖,遲玉怡 |
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20221129年度策略《磨底突圍，掘金新時代的贏家》中，我們判斷2023年美股進入筑底期，美債長端利率將不再是美股2023年的主要風(fēng)險，主要風(fēng)險是殺盈利。本輪美國加息下，2023年美國經(jīng)濟下行確定性強，但考慮到美國企業(yè)、金融、居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表健康，可能下半年才會進入衰退。本篇報告我們進一步研究分析歷史上美股盈利下行階段的特征和規(guī)律。
一、美國經(jīng)濟下行即使未陷衰退，美股盈利也難逃下行。1）以史為鑒，1970年以來，美股主要經(jīng)歷了10輪盈利下行階段，其中僅有2輪盈利下行階段并未進入衰退期（1985.1-1987.8、2014.10-2016.2），有8輪下行階段與NBER衰退期相關(guān)。這10輪盈利下行階段，標(biāo)普500指數(shù)EPS-TTM從高點至低點的下行時間平均約為20個月，EPS-TTM從高點到低點下降了25.6%。對于未進入衰退期的兩個階段，美股EPS-TTM下降幅度相對較小，但仍有-18%的調(diào)整幅度。而截至2022年11月30日，標(biāo)普500指數(shù)EPS-TTM自2022年5月高點的下降幅度僅為7.6%，且標(biāo)普500指數(shù)2023年彭博一致預(yù)期EPS同比增速仍有7.2%。2）1970年以來，美國經(jīng)濟軟著陸（加息周期后經(jīng)濟未陷入衰退期）只發(fā)生在兩次加息周期后。但即使是軟著陸，1983-1984年的加息周期也帶來了后續(xù)標(biāo)普500指數(shù)盈利下行。而1994-1995年加息周期既沒有導(dǎo)致經(jīng)濟衰退也未引發(fā)盈利下行，主要是由于對經(jīng)濟過熱引發(fā)通脹的預(yù)期使得1994年提前加息，成功抑制通脹；且當(dāng)時全球化及互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展，支撐經(jīng)濟高景氣。
二、美股EPS下行幅度與美國經(jīng)濟衰退程度并非成正相關(guān)關(guān)系?；仡欉^去8輪美國衰退期，實際GDP增速在-0.4%至-9.6%之間。1989年8月-1992年1月，美股盈利下行持續(xù)了30個月，下降了39%，但實際GDP降幅僅為1.4%；與1975年-1983年間的幾輪盈利下行階段和經(jīng)濟衰退期相對比，1989年8月1992年1月這一輪EPS下行幅度更大，而實際GDP降幅要小。
三、盈利下行階段，行業(yè)EPS特征。1）不同行業(yè)EPS低點出現(xiàn)時間較標(biāo)普500指數(shù)EPS低點出現(xiàn)時間：醫(yī)療保健、必需消費盈利穩(wěn)健，行業(yè)EPS在盈利下行階段幾乎不受影響；周期行業(yè)能源、原材料以及公用事業(yè)EPS低點出現(xiàn)的時間往往滯后標(biāo)普500指數(shù)EPS低點約半年時間。2）不同盈利下行階段各行業(yè)EPS變動幅度，可以發(fā)現(xiàn)：必需消費、醫(yī)療保健EPS在美股整體盈利下行階段也有正增長，其中醫(yī)療保健業(yè)為18%，必需消費為13%；EPS降幅較大的有原材料、金融、信息技術(shù)、非必需消費、能源和工業(yè)。
四、美股盈利下行開始時間往往早于經(jīng)濟衰退，結(jié)束時間晚于經(jīng)濟衰退；而美股行情低點領(lǐng)先于衰退期結(jié)束和EPS見底。1）一般而言，美股盈利下行開始的時間要早于衰退期，但不盡然?；仡櫳鲜兰o(jì)70-80年代美國衰退期，可以發(fā)現(xiàn)，標(biāo)普500指數(shù)EPS下行滯后于NBER衰退期開始的時間。主要原因在于1973年至1982年，兩次石油危機是導(dǎo)致經(jīng)濟衰退的主要因素；但與此同時，能源的商品屬性和金融屬性雙重顯現(xiàn)，石油公司利潤大幅攀升，支撐美股盈利。一般而言，美股盈利下行開始的時間要早于衰退期6-12個月，此外，美股盈利下行結(jié)束的時間平均要晚于衰退期約9個月。2）美股行情見底往往領(lǐng)先于衰退期結(jié)束，領(lǐng)先于EPS見底。美股行情低點出現(xiàn)的時間領(lǐng)先于衰退期結(jié)束約4-6個月，平均領(lǐng)先于美股EPS見底約3個季度。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟增速下行超預(yù)期風(fēng)險；美國貨幣緊縮超預(yù)期風(fēng)險；大國博弈風(fēng)險
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