>> 國盛證券-新化股份(603867)主業(yè)加速放量，萃取法提鋰藍海揚帆-221228
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
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| 2863KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊義韜,王席鑫 |
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厚積薄發(fā)，主業(yè)加速成長。公司創(chuàng)建于1967年，深耕精細化工多年，目前產品主要包括脂肪胺、香精香料、有機溶劑三大板塊，并依托優(yōu)異的萃取工藝進軍鹽湖提鋰、鋰電池回收。當前，我們認為公司現有主業(yè)依托香精香料擴產能、增品類，三乙胺需求端擴張，將進入加速成長期。
香精香料擴產能、增品類：公司自1995年開始深耕香精香料業(yè)務，與全球龍頭奇華頓設立合資公司緊密合作。全球香精香料市場規(guī)模超300億美元，CR5高達75%，而我國CR5僅15%，因而我國香精香料行業(yè)集中度提升空間大。有技術沉淀、優(yōu)質客戶資源的廠商份額有望持續(xù)增長。公司江蘇基地現有產能1.6萬噸，寧夏項目在建2.65萬噸+江蘇馨瑞香料三期1.8萬噸新增產能落地后將大幅增大業(yè)務體量。寧夏基地新增產能聚焦于水楊酸系列產品，將在目前公司以檀香、花香、果香型產品為主的基礎上進一步擴充品類，助力公司在份額擴張上再下一城。
三乙胺需求端受鋰電材料拉動擴張：三乙胺是是鋰電材料VC制備時的脫氯劑。2021年VC供應緊缺帶動下游擴產，至2025年前我國VC規(guī)劃產能預計拉動三乙胺新增需求8.3萬噸，行業(yè)供需錯配有望加重。公司目前具備4.5萬噸乙基胺產能，將充分受益于三乙胺景氣。
立足領先萃取技術，進軍鹽湖提鋰、鋰電池回收藍海楊帆。我國擁有領跑全球的電動車產業(yè)，儲能亦有廣闊的發(fā)展前景，對鋰資源需求日益激增。鹽湖提鋰依托顯著的成本優(yōu)勢，且我國在西藏、青海等地資源稟賦顯著。公司依托傳統(tǒng)業(yè)務技術沉淀，歷經多年研發(fā)，進軍萃取法鹽湖提鋰。在堿性鹽湖中萃取法收率優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、初始投資優(yōu)勢均十分顯著。因此，我們認為萃取工藝在鹽湖提鋰有廣闊的推廣前景，而公司作為在國內少數已有示范項目的廠商，業(yè)務放量前景可期。同時電池退役期到來刺激鋰電池回收行業(yè)啟動，公司公告稱其萃取技術同時適用鋰電回收在內的各種應用場景。截至12月15日，電池級碳酸鋰價格已上漲至57.1萬元/噸，我們認為高昂的鋰價將刺激加速萃取工藝在鋰電池回收、鹽湖提鋰領域的推廣，而公司作為技術領先的行業(yè)龍頭有望充分受益。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為28.74/30.03/35.34億元；歸母凈利潤分別為3.34/3.89/4.91億元，對應PE分別為17.8/15.3/12.1倍。傳統(tǒng)業(yè)務方面，公司三乙胺受益于下游VC產能集中投產供需錯配趨勢明顯，寧夏香精香料新基地投產帶來業(yè)務加速放量。新業(yè)務方面，公司立足領跑國內的萃取技術，進軍鹽湖提鋰及鋰電回收打開空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動、原材料價格波動、產品價格下降。
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