>> 國泰君安-洪九果品(6689.HK)首次覆蓋報(bào)告：供應(yīng)鏈能力護(hù)航，鮮果分銷龍頭加速成長-221228
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
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| 5239KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉越男,陳笑 |
| 下載權(quán)限： |
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首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2022-24年經(jīng)調(diào)整歸母凈利分別為15.6/23.2/33.8億元人民幣，增速43/49/46%。參考同行業(yè)可比公司估值，給予公司目標(biāo)價(jià)103.9元港幣，對(duì)應(yīng)2022-23年27.9/18.7倍PE，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
國內(nèi)水果消費(fèi)持續(xù)升級(jí)，品牌水果、進(jìn)口水果需求望高增長。1)隨居民可支配收入持續(xù)上升、消費(fèi)者更注重飲食均衡，國內(nèi)水果消費(fèi)金額將持續(xù)提升，鮮果零售市場(chǎng)規(guī)模將由2021年的1.34萬億元增至2026年的2.07萬億元，CAGR為9.2%；鮮果分銷市場(chǎng)規(guī)模將由2021年的1.07萬億元增至2026年的1.66萬億元，CAGR為9.2%；2)品牌鮮果分銷市場(chǎng)規(guī)模將由2021年的3687億元增至2026年的9146億元，CAGR為19.9%；其滲透率將由34%提至55%；3)國內(nèi)鮮果行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)是供應(yīng)鏈、品牌化、數(shù)字化，頭部公司的份額將持續(xù)提升。
拓品類、拓渠道、拓區(qū)域，收入與利潤率雙升。1)公司專注高端進(jìn)口水果和高質(zhì)量國產(chǎn)水果的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營，形成以榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、櫻桃、葡萄為核心共49種品類的豐富水果產(chǎn)品組合；2)2021年公司在分銷市場(chǎng)的份額達(dá)到1%位居第二、按自有品牌分銷/東南亞進(jìn)口水果分銷金額計(jì)公司位居第一；3)按2021年銷售收入計(jì)，公司為國內(nèi)領(lǐng)先的榴蓮分銷商，市場(chǎng)份額8.3%；以及火龍果、山竹及龍眼的前五大分銷商，市場(chǎng)份額分別2.2%、6.1%及2.8%；4)2019-21年?duì)I收20.8/57.7/102.8億元，CAGR達(dá)122%；經(jīng)調(diào)整利潤2.28/6.62/10.9億元，CAGR達(dá)128%；2022H1營收利潤增速分別32/42.1%繼續(xù)高增長；5)盈利能力穩(wěn)步提升，2022H1毛利率達(dá)18.9%、凈利率達(dá)12%。
五重核心優(yōu)勢(shì)助崛起，市場(chǎng)份額望持續(xù)提升。1)品牌優(yōu)勢(shì)，有效增強(qiáng)了產(chǎn)品的差異化、提升溢價(jià)并推動(dòng)市場(chǎng)份額提升；2)領(lǐng)先的“端到端”能力，實(shí)現(xiàn)從源頭直采到當(dāng)?shù)毓S加工、分銷與分銷，高效整合供應(yīng)鏈且破除傳統(tǒng)鏈條過長、中間環(huán)節(jié)過多等弊病；3)可視化的洪九星橋系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)覆蓋全業(yè)務(wù)流程的數(shù)字化運(yùn)營；4)渠道優(yōu)勢(shì)，下游搭建起多層級(jí)、全方位的銷售體系；5)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游議價(jià)能力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣狀況、自然災(zāi)害；食品安全、質(zhì)量問題；產(chǎn)品供應(yīng)鏈不穩(wěn)定等
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