>> 招商證券-天安新材(603725)外延注入成長新動(dòng)能，探索轉(zhuǎn)型泛家居消費(fèi)品牌-221228
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
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| 2694KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
鄭曉剛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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天安新材為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的飾面材料供應(yīng)商，在汽車內(nèi)飾飾面材料和家居裝飾飾面材料領(lǐng)域獲得客戶高認(rèn)可度；2021年公司收購瑞欣裝材、鷹牌陶瓷，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線多元化拓展和C端渠道完善，正式進(jìn)軍泛家居產(chǎn)業(yè)鏈，并有望打開公裝、家裝市場，獲得成長動(dòng)能。此外，公司擬向?qū)嵖厝硕ㄔ瞿假Y補(bǔ)流，助力良性發(fā)展。
天安新材：優(yōu)質(zhì)飾面材料供應(yīng)商，切入布局泛家居產(chǎn)業(yè)鏈。公司多年深耕家居和汽車飾面材料，2021年收購國內(nèi)防火板第一梯隊(duì)企業(yè)瑞欣裝材和兼具品牌和渠道的陶企鷹牌陶瓷后，橫向打通泛家居產(chǎn)業(yè)鏈。2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營收19.50億元，同比高增56%，歸母凈利潤1862萬元，同比下滑51%，利潤端短期受累于信用減值，隨著計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)逐步出清，盈利能力有望逐步回升。
汽車內(nèi)飾飾面材料：百億市場空間，高客戶黏性下訂單穩(wěn)增。存量替換與增量開拓均有廣闊市場，疊加雙碳背景下新能源汽車高景氣，國內(nèi)汽車市場發(fā)展前景可觀，測算2022-2025年國內(nèi)/全球每年車飾飾面材料市場空間約119億元/299億元（中樞值）。公司在終端車企認(rèn)可度較高，且該業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)客戶黏性，2022Q1-3車飾飾面材料收入為3.1億元，同比增長24.3%；現(xiàn)有量產(chǎn)品牌包括豐田、神龍、廣汽、比亞迪、長城等。
家居裝飾飾面材料：EBPP產(chǎn)品提供“門墻柜一體化”解決方案。國內(nèi)家居裝飾飾面材料2022-2025年每年市場空間約為235億元（中樞值），有望受益于全屋定制新模式。公司特有專利產(chǎn)品EBPP膜可實(shí)現(xiàn)門墻柜一體化同色定制，助力公司進(jìn)入整裝領(lǐng)域。目前公司已與索菲亞、歐派、尚品宅配等品牌達(dá)成合作。
瑞欣裝材：高品質(zhì)防火板材競爭力突出，環(huán)保+快裝直擊公裝痛點(diǎn)。瑞欣為國內(nèi)耐火板行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，2021年收入/凈利潤分別為2.64億元/3013.29萬元，同比增長32.5%/19.4%；2022Q1-3收入1.96億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤2205萬元，達(dá)到業(yè)績承諾的96%。瑞欣產(chǎn)品環(huán)保等級高、無異味、噪音小、安裝快，針對性地解決了公裝領(lǐng)域有甲醛、異味大、噪音大等痛點(diǎn)，可實(shí)現(xiàn)邊營業(yè)邊裝修，最大程度上減少停業(yè)損失，有望在醫(yī)院、酒店、幼兒園等公裝客戶中快速滲透。
鷹牌陶瓷：品牌+渠道賦能，多元化品類提供一站式采購。鷹牌陶瓷擁有鷹牌、鷹牌2086、華鵬三大知名品牌；2021年收入14.56億元，同比增長11.5%；2022Q1-3收入9.12億元，受地產(chǎn)客戶壞賬計(jì)提影響，凈利潤虧損92.13萬元。截至22H1，鷹牌陶瓷有1248家經(jīng)銷商、1213家門店，積極招商+賦能經(jīng)銷商促進(jìn)經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)密度與質(zhì)量同步提升。天安與瑞欣的產(chǎn)品植入終端門店后，產(chǎn)品現(xiàn)已覆蓋地、墻、門、柜四大品類，一站式采購市場有望帶動(dòng)客單值和坪效。
首次覆蓋，給予“增持”投資評級。新戰(zhàn)略品類貢獻(xiàn)新增長點(diǎn)+傳統(tǒng)業(yè)務(wù)同步向好；并購后產(chǎn)品+客戶+渠道協(xié)同作用增強(qiáng)，逐步切入公裝、家裝領(lǐng)域；疊加定增補(bǔ)充流動(dòng)資金，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.17元、0.41元、0.50元，對應(yīng)PE分別為42.9x、17.3x、14.3x，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、地產(chǎn)投資增速大幅下滑、汽車銷量大幅下滑、渠道開拓進(jìn)度不及預(yù)期、并購資產(chǎn)協(xié)同效果不及預(yù)期、資產(chǎn)減值計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)。
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