>> 財(cái)通證券-美騰科技(688420)智能干選機(jī)龍頭企業(yè)，領(lǐng)航洗選行業(yè)改造浪潮-221228
| 上傳日期： |
2022/12/29 |
大小： |
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來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
佘煒超 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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精耕煤炭領(lǐng)域的干選機(jī)龍頭企業(yè)，技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)趨勢(shì)。公司成立于2015年，以煤炭行業(yè)為第一切入點(diǎn)，深耕煤炭干選及煤炭行業(yè)智能化，已成為煤炭干選機(jī)領(lǐng)域龍頭企業(yè)，技術(shù)始終引領(lǐng)行業(yè)趨勢(shì)。公司業(yè)務(wù)主要包括智能裝備、智能系統(tǒng)與儀器，其中智能裝備主要為公司各類煤炭及非煤領(lǐng)域干選機(jī)，智能系統(tǒng)與儀器主要包括智能無(wú)人裝車系統(tǒng)、選煤廠智能化系統(tǒng)，2022年Q1-Q3，公司兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入分別為2.03/0.91億元，占業(yè)務(wù)收入比重分別為64.85%、29.02%。
濕法選礦弊端漸顯，干法選礦初露頭角：根據(jù)公司招股書，目前在我國(guó)入選煤炭中，濕選占比95.76%，是最常用傳統(tǒng)分選方式，干法滲透率僅4.24%，未來提升空間大。我國(guó)煤炭資源豐富的中西部及北方地區(qū)水資源受限，且濕選會(huì)導(dǎo)致部分易泥化煤產(chǎn)生煤泥，致煤回收率下降，并產(chǎn)生環(huán)境污染問題。光電干選設(shè)備是對(duì)傳統(tǒng)塊煤分選的突破，X射線及γ射線、紅外、可見光、激光及紫外線識(shí)別等，針對(duì)物體的不同特征建立相應(yīng)模型并通過不同噴吹策略進(jìn)行分選。
光電干選優(yōu)勢(shì)明顯，有望加速替代濕法選煤部分環(huán)節(jié)：1）從分選精度看，光電干選煤中帶矸、矸中帶煤率可達(dá)到1-3%，接近重介淺槽；2）從經(jīng)濟(jì)性看，光電干選加工成本低、品銷售產(chǎn)出更高：根據(jù)《美騰科技首次公開發(fā)行并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件審核問詢函的回復(fù)》，以300萬(wàn)噸年產(chǎn)能礦井為例，光電干選、重介淺槽工藝流程整體需要設(shè)備9臺(tái)、32臺(tái)，初始系統(tǒng)投資成本分別為2500、4500萬(wàn)元，且水耗、電耗、介耗、人力成本、折舊等后續(xù)維護(hù)成本分別為692、1520萬(wàn)元/年，此外，光電干選的精煤水分更低，避免了次煤泥的產(chǎn)生，可實(shí)現(xiàn)更高噸煤產(chǎn)出約1754萬(wàn)元/年，經(jīng)濟(jì)性顯著。3）從政策角度看，目前國(guó)家和煤炭行業(yè)對(duì)干選支持力度越來越大，技術(shù)不斷成熟，行業(yè)規(guī)范愈加完善。根據(jù)我們?cè)谕趫?bào)告《礦山機(jī)械專題系列報(bào)告（一）：干法選礦藍(lán)海開啟，關(guān)注設(shè)備投資機(jī)會(huì)》中的測(cè)算，國(guó)內(nèi)煤炭領(lǐng)域智能干選設(shè)備累計(jì)市場(chǎng)規(guī)模約為220億元，全球累計(jì)市場(chǎng)空間約為440億元。
進(jìn)入非煤礦山領(lǐng)域及工業(yè)，打開第二成長(zhǎng)空間：有色金屬、黑色金屬、非金屬礦業(yè)與煤炭行業(yè)采選工藝有相似之處，且煤炭分選對(duì)指標(biāo)要求更高，因此煤炭行業(yè)干選技術(shù)平移至非煤領(lǐng)域具備一定的優(yōu)勢(shì)。公司智能干選業(yè)務(wù)（XRT）目前已在磷礦、鋁土礦、釩礦領(lǐng)域簽訂了銷售合同，在鉛鋅、銅、熒石、錳、鎢等其他礦種也實(shí)現(xiàn)了識(shí)別技術(shù)突破。根據(jù)我們?cè)谕趫?bào)告《礦山機(jī)械專題系列報(bào)告（一）：干法選礦藍(lán)海開啟，關(guān)注設(shè)備投資機(jī)會(huì)》中的測(cè)算，國(guó)內(nèi)非煤礦山智能干選設(shè)備累計(jì)市場(chǎng)空間約為105億元，海外非煤礦山累計(jì)市場(chǎng)空間約為147億元。2021年，公司XRT產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入0.21億元，占收入比重為5.44%。截至2022年Q3，公司XRT在手訂單為0.65億元。
在手訂單充足，募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)助力公司長(zhǎng)期發(fā)展：根據(jù)公司招股書，2022年Q3末在手訂單金額為6.97億元，2021年全年約為5.57億元。公司生產(chǎn)存在明顯月度波動(dòng)，旺季產(chǎn)能緊張。本次募投項(xiàng)目總投資為1.21億元，主要用于建設(shè)智能裝備生產(chǎn)及測(cè)試基地，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后公司新增年產(chǎn)80臺(tái)智能干選設(shè)備及其他儀器，更好滿足市場(chǎng)需求。根據(jù)公司招股書，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建設(shè)期為18個(gè)月，試投產(chǎn)首年及第二、三年預(yù)計(jì)達(dá)到產(chǎn)能60%/80%/100%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：目前干選處于滲透率快速提升階段，公司為國(guó)內(nèi)智能干選機(jī)龍頭企業(yè)，有望充分受益行業(yè)技術(shù)趨勢(shì)的變革。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.11/ 7.27/ 9.68億元，歸母凈利潤(rùn)1.18/1.70/2.25億元,對(duì)應(yīng)PE分別為29.2/20.4/15.4倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期、煤炭行業(yè)景氣度波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)
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