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核心觀點(diǎn)
　　光伏焊帶龍頭，市占率行業(yè)領(lǐng)先。公司主要產(chǎn)品包括用于串聯(lián)光伏電池片的互連帶及用于連接電池串和接線(xiàn)盒的匯流帶，2022H1公司互連帶和匯流帶的營(yíng)收占比分別為74.71%和24.52%。2021年公司市占率位居行業(yè)第一梯隊(duì)，達(dá)到16.5%。
　　預(yù)計(jì)2021-2025年焊帶行業(yè)需求量的CAGR為33.35%，CR2市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。光伏焊帶是光伏組件的重要輔材，其需求量隨新增裝機(jī)需求同步高增，根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2022/2023年全球光伏焊帶需求量將分別達(dá)到14.98/18.63萬(wàn)噸，分別同比+87.94%/+24.40%。焊帶市場(chǎng)格局較為分散，2021年CR2合計(jì)市占率僅為26.7%，憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)、客戶(hù)優(yōu)勢(shì)以及上市融資優(yōu)勢(shì)，未來(lái)CR2的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)空間巨大。
　　焊帶產(chǎn)品向細(xì)線(xiàn)化方向發(fā)展，產(chǎn)品隨電池技術(shù)同步迭代。細(xì)線(xiàn)化為焊帶產(chǎn)品的發(fā)展趨勢(shì)，可以對(duì)組件降本增效起到顯著作用。焊帶產(chǎn)品的迭代還呈現(xiàn)出隨電池技術(shù)同步發(fā)展的特性，更低銀漿單耗、更小遮光面積、更高的可靠性的SMBB焊帶將享受TOPCon規(guī)?；t利，0BB、低溫、xBC焊帶有望隨HJT、xBC技術(shù)產(chǎn)業(yè)化同步放量。
　　公司技術(shù)、產(chǎn)品、產(chǎn)能、客戶(hù)優(yōu)勢(shì)凸顯，有望迎來(lái)量利齊升。從“利”的角度來(lái)看，1）銅、錫在焊帶的成本占比合計(jì)高達(dá)90%以上，隨著銅、錫價(jià)于2022年H2逐步回落至穩(wěn)定區(qū)間，成本壓力放緩下公司的盈利能力有望得到明顯提升：2）公司基于多項(xiàng)核心技術(shù)研發(fā)的SMBB、0BB、低溫焊帶、xBC焊帶等產(chǎn)品有望在未來(lái)隨電池/組件技術(shù)迭代陸續(xù)放量，并為公司帶來(lái)溢價(jià)紅利周期。從“量”的角度來(lái)看，1）公司大力擴(kuò)張產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率維持高位，為市場(chǎng)開(kāi)拓提供了充足的產(chǎn)能儲(chǔ)備；2）公司與頭部組件企業(yè)建立了穩(wěn)定的研發(fā)+合作關(guān)系，組件行業(yè)CR5均為公司客戶(hù)，同時(shí)公司積極開(kāi)拓新客戶(hù)資源，新老客戶(hù)份額有望同步高增。
　　投資建議
　　考慮到公司作為光伏焊帶龍頭企業(yè)具備領(lǐng)先的技術(shù)布局、豐富的產(chǎn)能儲(chǔ)備以及優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源，我們給予公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)分別為1.17/2.28/3.36元/股，基于12月28日收盤(pán)價(jià)76.59元，對(duì)應(yīng)PE為65.68/33.62/22.78X，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　光伏相關(guān)政策落地不及預(yù)期；N型技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；上游原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。