>> 銀河期貨-尿素2023年報(bào)：政策調(diào)控趨于弱化，基本面主導(dǎo)價(jià)格前高后低-221226
| 上傳日期： |
2022/12/29 |
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pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張孟超 |
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供應(yīng)方面，2023年國(guó)內(nèi)尿素新增投產(chǎn)裝置壓力相比2022年有一定壓力，一方面，2022年計(jì)劃投產(chǎn)的部分裝置推遲到2023年開(kāi)車(chē)運(yùn)行，這部分產(chǎn)能釋放壓力集中到2023年上半年，另一方面，隨著煤價(jià)長(zhǎng)期下行，成本端下移帶來(lái)的固定床利潤(rùn)恢復(fù)，煤頭裝置開(kāi)工率將持續(xù)提升，同時(shí)2023年新增投產(chǎn)壓力將集中到下半年，整體供應(yīng)壓力將在下半年開(kāi)始顯現(xiàn)。2023年供應(yīng)端需要關(guān)注兩個(gè)問(wèn)題：1、原料煤價(jià)格中長(zhǎng)期走勢(shì)將直接決定明年尿素整體價(jià)格中樞。根據(jù)發(fā)改委、能源局公布的明年煤炭新增產(chǎn)能方案來(lái)看，煤炭保供仍是政策首位，但煤炭中長(zhǎng)協(xié)占比進(jìn)一步提升，這部分量將擠占其他行業(yè)對(duì)煤炭的消耗，導(dǎo)致非電煤市場(chǎng)供應(yīng)將處于且將長(zhǎng)期處于短缺狀態(tài)，除非電廠需求有所下滑，長(zhǎng)協(xié)溢出（根據(jù)煤炭年報(bào)觀點(diǎn)，2023年很可能發(fā)生），屆時(shí)煤炭?jī)r(jià)格中樞將不斷下移，直接導(dǎo)致尿素成本下移，固定床生產(chǎn)將趨于正常；2、新增產(chǎn)能投放時(shí)間與固定床裝置退出時(shí)間節(jié)點(diǎn)將對(duì)明年供應(yīng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，同時(shí)氣頭裝置檢修周期以及明年國(guó)內(nèi)天然氣供應(yīng)亦需重點(diǎn)考慮。
需求方面，2023年農(nóng)業(yè)需求將穩(wěn)步增長(zhǎng)，主要在于國(guó)內(nèi)糧食種植面積逐漸擴(kuò)大,“退林還耕”政策實(shí)施，農(nóng)業(yè)尿素需求量將不但增加，季節(jié)性上看，上半年仍舊是農(nóng)業(yè)需求旺季。工業(yè)方面，隨著房地產(chǎn)逐步觸底回升，相關(guān)行業(yè)工業(yè)需求也將在邊際上逐步改善，三聚氰胺、脲醛樹(shù)脂等需求將持續(xù)增加。復(fù)合肥目前庫(kù)存不高，明年春季仍有補(bǔ)庫(kù)需求。淡儲(chǔ)企業(yè)儲(chǔ)備仍有采購(gòu)需求，淡儲(chǔ)拋出將在4、5月份。出口方面，隨著法檢逐漸寬松，預(yù)計(jì)出口量將回歸到2021年前的狀態(tài)，出口量將不斷增加。2023年需求端仍需重點(diǎn)關(guān)注2個(gè)問(wèn)題：1、臨近年底，農(nóng)業(yè)相關(guān)需求季節(jié)性回落，但復(fù)合肥企業(yè)需求不斷釋放，同時(shí)淡儲(chǔ)建倉(cāng)時(shí)間窗口收窄，儲(chǔ)備企業(yè)將會(huì)加大采購(gòu)力度，非農(nóng)工業(yè)需求受地產(chǎn)行業(yè)政策刺激或?qū)⒉粩噌尫?，即使邊際出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱，向下彈性或也將相對(duì)有限，同時(shí)東北地區(qū)冬儲(chǔ)支撐，加上出口政策趨于寬松，底部暫有支撐。但明年房地產(chǎn)政策“何去何從”，政策托底的效用能有多大，直接影響房地產(chǎn)尾端產(chǎn)品消費(fèi)情況；2、出口政策出現(xiàn)變化是否具有合理性；同時(shí)海外價(jià)格不斷回落，出口利潤(rùn)能否維持。首先，春節(jié)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)壓力仍大，在國(guó)內(nèi)農(nóng)需淡季，內(nèi)貿(mào)價(jià)格回歸至較合理區(qū)間后，出口政策將會(huì)持續(xù)延續(xù)當(dāng)前寬松狀態(tài)，同樣也符合國(guó)際國(guó)內(nèi)雙循環(huán)的基本國(guó)策。其次，雖然印度等地仍有新裝置投產(chǎn)計(jì)劃，但投產(chǎn)具體時(shí)間和生產(chǎn)負(fù)荷均存在一定不確定性。與此同時(shí)，今年歐洲能源危機(jī)雖有緩解，但明年國(guó)際能源供應(yīng)是否恢復(fù)正產(chǎn)等，對(duì)區(qū)域氮肥生產(chǎn)都會(huì)帶來(lái)較大影響。
估值方面：參考前文對(duì)煤炭?jī)r(jià)格預(yù)期，預(yù)計(jì)成本將不斷下移，近兩年尿素企業(yè)利潤(rùn)整體維持高位，隨著煤價(jià)中樞不斷下移，尿素企業(yè)利潤(rùn)回歸正常，預(yù)計(jì)高估值的尿素將回歸合理區(qū)間。
操作策略：上半年農(nóng)業(yè)需求旺季，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)力，出口法檢放松，05合約單邊逢低做多為主。套利方面，5-9長(zhǎng)期做擴(kuò)。下半年，隨著供應(yīng)增量開(kāi)始顯現(xiàn)，成本重心下移，09合約以高空思路對(duì)待。
重點(diǎn)關(guān)注宏觀、煤價(jià)走勢(shì)。
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