>> 中信證券-隆揚(yáng)電子(301389)投資價(jià)值分析報(bào)告：電磁屏蔽材料龍頭，技術(shù)同源打開成長空間-221229
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
大小： |
1311KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉易,田鵬,王濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
公司深耕電磁屏蔽材料二十余年，產(chǎn)品性能國內(nèi)領(lǐng)先，深度綁定頭部客戶。發(fā)展至今，公司已構(gòu)建垂直產(chǎn)業(yè)鏈體系，在電磁屏蔽材料的前端材料制備、中端半成品加工以及后端成品模切等環(huán)節(jié)掌握多項(xiàng)核心技術(shù)。公司未來將圍繞磁控濺射+電鍍工藝，進(jìn)入汽車電子等高景氣賽道并布局新一代屏蔽和絕緣材料，有望打開新成長空間。綜合考慮絕對估值法和相對估值法，基于謹(jǐn)慎性原則，給予2023年35倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)24元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍深耕電磁屏蔽材料二十余年，持續(xù)拓展新產(chǎn)品線。隆揚(yáng)電子成立于2000年，主要從事電磁屏蔽材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。發(fā)展至今，公司產(chǎn)品參數(shù)在國內(nèi)領(lǐng)先，廣泛應(yīng)用于高端消費(fèi)電子市場，長期服務(wù)于蘋果等品牌的筆記本電腦和平板電腦產(chǎn)品線。2022Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.0億元，同比-3.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同比-10.6%。2022年以來，消費(fèi)電子市場需求放緩，國內(nèi)局部地區(qū)疫情反復(fù)，公司業(yè)績階段性承壓。隨著消費(fèi)電子市場需求復(fù)蘇，公司持續(xù)拓展應(yīng)用領(lǐng)域和產(chǎn)品線，業(yè)績有望企穩(wěn)回升。
▍屏蔽和散熱材料應(yīng)用廣泛，汽車電子需求提升。隨著科技高速發(fā)展和電子產(chǎn)品普及度提升，電子產(chǎn)品小型化、精密化、一體化趨勢明顯，電磁屏蔽和散熱將直接影響產(chǎn)品使用體驗(yàn)，屏蔽和散熱材料已成為電子產(chǎn)品必需品。據(jù)BCCResearch預(yù)測，2023年全球電磁屏蔽材料市場規(guī)模將達(dá)到92.5億美元；Verified Market Research預(yù)測，2027年全球散熱材料市場規(guī)模將達(dá)到42.6億美元。隨著新能源汽車滲透率持續(xù)提升，汽車用屏蔽和散熱材料單車價(jià)值量將達(dá)到千元量級（傳統(tǒng)燃油車為100-300元），我們保守預(yù)計(jì)2026年全球汽車電子用屏蔽和散熱材料市場規(guī)模將超過30億美元。
▍磁控濺射+電鍍?yōu)楣竞诵募夹g(shù)，下游應(yīng)用廣泛。隨著磁控濺射技術(shù)的發(fā)展和完善，工藝條件已成為影響成膜效果的主要因素，know-how為制造端關(guān)鍵。磁控濺射和電鍍技術(shù)應(yīng)用場景豐富且技術(shù)適用性強(qiáng)，廠商跨界案例豐富。以復(fù)合銅箔市場為例，磁控濺射+電鍍?yōu)閺?fù)合銅箔生產(chǎn)的主流技術(shù)路線，目前已有寶明科技、萬順新材、方邦股份等來自不同領(lǐng)域但具有豐富磁控濺射應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)的廠商跨界進(jìn)入。公司磁控濺射+電鍍技術(shù)積淀深厚，已應(yīng)用于各產(chǎn)品線，未來有望持續(xù)擴(kuò)大應(yīng)用領(lǐng)域。
▍大力發(fā)展新業(yè)務(wù)，募投打開成長空間。公司面向5G世代，研發(fā)一系列高性能新品，如極薄EMI屏蔽膜、5G高頻用撓性覆銅板、超薄兩層撓性覆銅板、納米石墨散熱屏蔽復(fù)合材料等新型材料。同時(shí)，公司及各子公司將分別建設(shè)部分募投項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)這些項(xiàng)目建成、投運(yùn)、達(dá)產(chǎn)后進(jìn)一步提升產(chǎn)能和盈利能力。根據(jù)公司測算，項(xiàng)目建成后將新增產(chǎn)能19億個(gè)電磁屏蔽、散熱等相關(guān)產(chǎn)品，年新增銷售收入3.6億元，年新增凈利潤0.9億元。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司對終端客戶存在重大依賴風(fēng)險(xiǎn)；公司對筆記本電腦市場需求存在重大依賴風(fēng)險(xiǎn)；公司毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；公司執(zhí)行“季降”或者“年降”要求的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；公司募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)；公司核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司已構(gòu)建垂直產(chǎn)業(yè)鏈體系，在電磁屏蔽材料的前端材料制備、中端半成品加工及后端成品模切等環(huán)節(jié)掌握多項(xiàng)核心技術(shù)。公司未來將圍繞磁控濺射+電鍍工藝，進(jìn)入汽車電子等高景氣賽道并布局新一代屏蔽和絕緣材料，有望打開新成長空間。隨著消費(fèi)電子需求逐步修復(fù)，公司產(chǎn)品矩陣日益豐富，我們預(yù)測2024年公司營收凈利有望高速增長，2022/23/24年EPS分別為0.64/0.67/0.95元。采用絕對估值法，考慮到公司為國內(nèi)電磁屏蔽材料龍頭，具有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)開拓能力，我們預(yù)計(jì)在未來一段時(shí)間內(nèi)公司業(yè)績將保持穩(wěn)定增長，測算得到公司合理股價(jià)為26元。采用相對估值法，可比公司（方邦股份、飛榮達(dá)）平均估值水平為46倍（Wind一致預(yù)期），但鑒于目前公司業(yè)績?nèi)蕴幱谛迯?fù)階段，我們審慎給予2023年35倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)24元。結(jié)合兩種估值方法，基于謹(jǐn)慎性原則，我們給予公司目標(biāo)股價(jià)24元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
|
|
