>> 海通證券-森鷹窗業(yè)(301227)國(guó)內(nèi)節(jié)能鋁包木窗龍頭，定制化生產(chǎn)能力突出-221230
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
張欣劼 |
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投資要點(diǎn)：
國(guó)內(nèi)節(jié)能鋁包木窗龍頭，擁有完整定制化生產(chǎn)線(xiàn)。公司成立于1999年12月，2022年9月在深交所上市，實(shí)際控制人為邊書(shū)平和應(yīng)京芬（夫妻關(guān)系）。公司是一家專(zhuān)注于定制化節(jié)能鋁包木窗研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售于一體的高新技術(shù)企業(yè)，在節(jié)能鋁包木窗行業(yè)深耕多年，擁有較為完整的定制化生產(chǎn)線(xiàn)、完善的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及服務(wù)體系。2021年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分產(chǎn)品看，節(jié)能木窗S86系列、P120系列、其他節(jié)能鋁包木窗、幕墻、陽(yáng)光房分別占比38.42%、17.53%、40.23%、1.80%、2.03%。公司招股書(shū)援引中國(guó)建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)鋼木窗委員會(huì)、全國(guó)工商聯(lián)家具裝飾業(yè)商會(huì)的認(rèn)定，2017-2019年度，公司在鋁包木窗生產(chǎn)規(guī)模、市場(chǎng)銷(xiāo)售量上，連續(xù)三年在國(guó)內(nèi)同類(lèi)企業(yè)中排名第一。
節(jié)能鋁包木窗景氣度有望逐漸升高，公司技術(shù)及生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)突出。節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品屬于建筑外窗市場(chǎng)領(lǐng)域的中高端產(chǎn)品，節(jié)能環(huán)保且個(gè)性化美觀。隨著我國(guó)人民生活水平及建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的日益提高，節(jié)能鋁包木窗景氣度將逐漸升高。國(guó)內(nèi)較早專(zhuān)注于節(jié)能鋁包木窗領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)制造商。截至2022年9月公司共擁有88項(xiàng)已獲授權(quán)的專(zhuān)利，其中發(fā)明專(zhuān)利27項(xiàng)；并有21項(xiàng)產(chǎn)品通過(guò)國(guó)際公認(rèn)被動(dòng)式建筑領(lǐng)域的權(quán)威認(rèn)證機(jī)構(gòu)——德國(guó)被動(dòng)式房屋研究所（PHI）認(rèn)定，其中獲A級(jí)認(rèn)證的外窗產(chǎn)品有7個(gè)，占我國(guó)A級(jí)認(rèn)證外窗的46.67%。行業(yè)內(nèi)少數(shù)擁有大規(guī)模定制生產(chǎn)能力企業(yè)之一。公司從奧地利LiSEC（李賽克）、芬蘭TamGlass（格拉司通）、瑞士百超、瑞士金馬、德國(guó)HOMAG（豪邁）、德國(guó)威力、意大利SCM、Cefla（塞弗萊）、荷蘭霍拓普燕森等裝備制造企業(yè)引進(jìn)了覆蓋窗體加工、噴涂、中空玻璃深加工、整窗組裝等生產(chǎn)過(guò)程各個(gè)環(huán)節(jié)的全套生產(chǎn)設(shè)備，打通了從原材料加工到節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品的完整工藝生產(chǎn)鏈。募投項(xiàng)目擴(kuò)大公司產(chǎn)能。2021年度公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能60萬(wàn)m2，公司首次公開(kāi)發(fā)行股票募集資金將用于投資哈爾濱年產(chǎn)15萬(wàn)、南京年產(chǎn)25萬(wàn)m2定制節(jié)能木窗項(xiàng)目，有利于突破產(chǎn)能瓶頸，提升盈利能力。
經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售開(kāi)拓效果明顯，或受益于地產(chǎn)行業(yè)政策回暖。公司包括經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售和大宗業(yè)務(wù)銷(xiāo)售兩種模式。截至2021年底公司擁有205家經(jīng)銷(xiāo)商，其中簽約經(jīng)銷(xiāo)商191家，形成了全國(guó)性的銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局。2021年公司經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售收入同增44.85%達(dá)4.11億元，占主營(yíng)收入的比重同增9.38個(gè)百分點(diǎn)至43.73%。此外，2018年公司引入紅星美凱龍、居然之家、梅州歐派等股東，我們認(rèn)為這有利于公司經(jīng)銷(xiāo)商業(yè)務(wù)的開(kāi)拓。2021年公司在紅星美凱龍和居然之家賣(mài)場(chǎng)的經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售收入分別占主營(yíng)收入的16.79%、11.53%。公司大宗客戶(hù)包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商和裝修裝飾公司，2021年兩者銷(xiāo)售收入分別占主營(yíng)收入的44.55%和11.72%，房地產(chǎn)客戶(hù)收入占比同降17.23個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為近期地產(chǎn)政策頻出，公司業(yè)務(wù)或?qū)⑹芤嬗诘禺a(chǎn)政策回暖。
投資建議。公司國(guó)內(nèi)節(jié)能鋁包木窗龍頭，擁有完整定制化生產(chǎn)線(xiàn)且營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)完善。我們預(yù)計(jì)公司22-23年EPS分別為1.42元和1.83元，給予22年26-27倍市盈率，合理價(jià)值區(qū)間37.02-38.45元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。
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