>> 國泰君安-每日報告回放-221229
| 上傳日期： |
2022/12/29 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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事件點(diǎn)評：《展望2023年，盈利線索中的轉(zhuǎn)機(jī)在哪里》2022-12-28
疫情再次沖擊企業(yè)盈利，連續(xù)5個月同比負(fù)增。11月份工企利潤總額當(dāng)月同比-9.1%（前值-8.3%），當(dāng)月環(huán)比-7.2%，低于季節(jié)性。雖然價格端的拖累持續(xù)緩解，但是疫情對于需求端和成本端的雙重沖擊導(dǎo)致企業(yè)盈利再次探底，同比增速已經(jīng)連續(xù)5個月落在負(fù)值區(qū)間。具體來看，總量和結(jié)構(gòu)存在三大特征：疫情再度沖擊銷量，但大宗對價格端拖累基本結(jié)束。11月份工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入當(dāng)月同比-1.5%（前值2.4%），當(dāng)月環(huán)比1.9%，弱于季節(jié)性。營收大幅回落主因11月疫情反彈對于銷量再次產(chǎn)生沖擊，其中下游消費(fèi)品受到的沖擊相對明顯；大宗價格環(huán)比基本已經(jīng)企穩(wěn)，對于上游企業(yè)價格端的拖累基本告一段落，后續(xù)內(nèi)需逐步回溫有望支撐量價；
利潤率再度回落主因疫情加劇了企業(yè)經(jīng)營費(fèi)用的負(fù)擔(dān)。11月份工企利潤率為6.6%（前值7.3%），利潤率大幅回落，再次回到近五年同期最低點(diǎn)，主因疫情加劇了中小企業(yè)經(jīng)營負(fù)擔(dān)，單位營收的成本率大幅提升。結(jié)構(gòu)來看，采礦業(yè)利潤率下滑較快（29.2%→15.0%），設(shè)備在結(jié)構(gòu)性貸款工具的支撐下依然具備韌性（7.1%不變），往后看，隨著疫情緩解，企業(yè)成本回落有望助力利潤率回暖；
盈利結(jié)構(gòu)再平衡，設(shè)備制造盈利維持韌性。受疫情影響，國內(nèi)定價的資源品景氣持續(xù)回落，如：煤炭開采（53.7%→53.0%）、黑色采礦（32.1%→31.0%）；中游制造受政策支持依然具備韌性，其中亮點(diǎn)在通用設(shè)備（6.8%→7.0%）、電力設(shè)備（15.2%→16.1%）。下游消費(fèi)品在疫情制約下整體處于底部震蕩階段，汽車和電力運(yùn)營再度承壓。
去庫再度放緩，本輪去庫周期可能被疫情拉長。11月份產(chǎn)成品庫存累計同比為11.4%（前值12.6%），庫存同比讀數(shù)向下主因21年高基數(shù)，實(shí)際去庫動能受疫情壓制明顯放緩。結(jié)構(gòu)角度來看，設(shè)備是當(dāng)前去庫的主力，消費(fèi)品需求端短期承壓去庫放緩，上游采掘和原材料庫存依然位于高位。目前疫情形勢再度加劇，后續(xù)需求端承壓疊加物流受損，庫存去化的速度將再次放緩，本輪去庫周期可能會被拉長。
展望2023年，盈利線索中的轉(zhuǎn)機(jī)在哪里？1）國內(nèi)需求困境反轉(zhuǎn)，總量弱修復(fù)——2023年的盈利環(huán)境，我們認(rèn)為將呈現(xiàn)震蕩上行的態(tài)勢，需求層面，當(dāng)前最弱的兩個環(huán)節(jié)（消費(fèi)、地產(chǎn)）政策拐點(diǎn)已經(jīng)到來，隨著疫情階段性沖擊的結(jié)束，將迎來基本面的持續(xù)修復(fù)；利潤率角度，工業(yè)品價格對于上游利潤的拖累基本結(jié)束，結(jié)構(gòu)性貨幣政策對于企業(yè)的融資端成本優(yōu)惠仍將延續(xù)，因此，總量角度的盈利拐點(diǎn)即將到來，2023年全年同比中樞位于6.8%附近。2）逆全球化時代趨勢，設(shè)備強(qiáng)突圍——盈利結(jié)構(gòu)中的時代主線逐漸清晰，緊盯逆全球化趨勢下的科技與安全。根據(jù)我們測算，即使2023年設(shè)備出口負(fù)增，但在國內(nèi)制造業(yè)和基建投資齊發(fā)力、地產(chǎn)困境反轉(zhuǎn)的背景下，設(shè)備內(nèi)需支撐力度較強(qiáng)，是其“破局之盾”；此外，歷史最低的融資成本疊加上游材料成本擠壓的持續(xù)回落將帶動設(shè)備利潤率大幅回升，是其“破局之矛”。我們判斷2023年設(shè)備利潤增速能夠逆勢向上，同比升至10~15%的高景氣區(qū)間。
風(fēng)險提示：疫情沖擊超預(yù)期、穩(wěn)增長政策低于預(yù)期
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