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核心結(jié)論：①歷史經(jīng)驗顯示股市短期資金進(jìn)出與市場行情相關(guān)，牛、熊市資金大幅流入、流出，震蕩市資金進(jìn)出平衡。②2019年以來居民資產(chǎn)配置向權(quán)益遷移的趨勢已形成，21-22年股票基金指數(shù)最大回撤30%，但基金份額略上升。③23年A股有望反轉(zhuǎn)進(jìn)入牛市初期，預(yù)計全年股市凈增量資金達(dá)萬億元。
　　歷史經(jīng)驗：資金和行情相關(guān)。對比歷史上A股的資金面與指數(shù)走勢，可以發(fā)現(xiàn)兩者間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系：當(dāng)股市行情處于明顯上漲的牛市時，增量資金往往大幅入市；而當(dāng)寬基指數(shù)開始明顯下跌時，股市資金會明顯流出；最后在股市走勢偏震蕩時，資金面也往往呈現(xiàn)小幅波動的緊平衡狀態(tài)?？傮w而言，從牛熊周期視角來看，股市資金面與牛熊周期的關(guān)系為：牛市入、熊市出、震蕩市緊平衡。除了大的牛熊周期外，股市資金面同樣會在中短期的單邊行情內(nèi)波動。例如在2022年明顯的下跌行情中股市資金整體明顯凈流出，但在年內(nèi)的上漲行情中資金也曾階段性回流。
　　近期變化：配置型力量漸顯。從資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)來看，過去長久以來我國居民明顯高配房產(chǎn)低配權(quán)益。19年以來我們在《現(xiàn)在類似2005年-20190217》、《我們終將俯瞰現(xiàn)在——再論當(dāng)前中國類似1980年代美國-20191217》等多篇報告中指出，長期看我國居民資產(chǎn)配置有望趨勢性地從房市轉(zhuǎn)移至股市，回顧19年以來的居民資金入市情況，可以發(fā)現(xiàn)相比過去，居民資金在整體入市資金中的占比已明顯增加。從2022年的情況來看，在市場整體賺錢效應(yīng)較差的情況下居民資金仍有韌性，A股配置型資金力量相較以往更加穩(wěn)定。
　　23年展望：資金重回增量向上。隨著2023年A股賺錢效應(yīng)整體好轉(zhuǎn)，疊加中長期居民資產(chǎn)配置向權(quán)益遷移趨勢進(jìn)一步延續(xù)，我們認(rèn)為23年A股資金將明顯回流，整體增量規(guī)模有望達(dá)萬億元。從資金的細(xì)分項目來看，如前所述，歷史上杠桿資金、以及以私募為代表的絕對收益類資金的入市節(jié)奏往往隨著市場環(huán)境改變，因此在2022年的回撤中此類資金明顯凈流出。2023年隨著市場行情回暖，杠桿和私募等資金有望回流。
　　風(fēng)險提示：資金面數(shù)據(jù)多為大致估算，與真實(shí)情況或有出入；部分?jǐn)?shù)據(jù)的預(yù)測基于大勢研判觀點(diǎn)，或因未來行情改變而改變。