>> 國信證券-周黑鴨(01458.HK)積極尋變、借力加盟快速擴張的休閑鹵味領軍企業(yè)-221230
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
大小： |
3965KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳青青,廖望州 |
| 下載權限： |
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公司概況：休閑鹵味三駕馬車之一，積極改革尋求快速擴張。公司主營休閑鴨副鹵味食品，品牌定位高端，是正在借力加盟模式快速擴張中的鹵制品行業(yè)領軍企業(yè)。公司股權結構穩(wěn)定，大股東周富裕夫婦合計控股超56%，核心高管與員工股權激勵到位。面對不斷加劇的競爭壓力與外部環(huán)境變化，公司于2020年開啟“第三次創(chuàng)業(yè)”，啟動商業(yè)模式升級，由單一直營模式改為直營、加盟并舉，有望引領公司重回快速增長的發(fā)展軌道。
行業(yè)分析：快速增長且格局分散的千億賽道，集中度有望持續(xù)提升。鹵制品行業(yè)規(guī)模超千億，為休閑食品行業(yè)中增速最快的細分賽道（10年CAGR約17%）。目前行業(yè)競爭格局分散，CR3僅15%；消費升級與對食品安全訴求的提升將推動集中度與連鎖化率的提升，頭部品牌仍有較大的發(fā)展空間。
拓店擴張：開放特許加盟，進入高速擴張期。公司于2020年放開加盟，通過發(fā)展式特許（即區(qū)域代理）搭配單店特許的加盟模式，依托公司高端品牌的影響力、加盟門店的高投資回報率，加盟門店模型跑通實現(xiàn)快速拓張，帶動公司完成從重資產發(fā)展向輕資產發(fā)展的轉型。加盟助力下公司進入快速擴張期，有望在2024年前后實現(xiàn)5000家門店的中期目標，未來展望萬店可期。
店效增長：產品、品牌、渠道不斷完善，促進門店銷售的同店增長。商業(yè)模式革新的背后是管理層的變革帶來經營理念與經營模式的變化。公司逐步完成了從直營門店經營者向加盟業(yè)務管理平臺的身份轉變，通過對產品、品牌、渠道管理進行優(yōu)化，賦能門店的同店增長：①產品端，推出新口味引流拉新，補全價格帶降低進店門檻；②品牌端，聯(lián)名煥新品牌形象，空中投放夯實高端定位并提升影響力；③渠道端，借力直播、電商、外賣平臺，提升客戶覆蓋范圍與觸達率，更好誘發(fā)沖動消費。
盈利預測：改革漸進收獲期，關注拐點型投資機會。我們預計公司22-24年收入和利潤分別為25.7/41.3/48.8億和1.2/4.1/4.9億，對應EPS為0.05/0.17/0.20元，對應當前股價PE為96/28/23X；我們認為公司所處賽道正處于成長期，公司品牌優(yōu)勢明顯，加盟模式放開后發(fā)展勢頭迅猛，將受益于行業(yè)擴容和集中度的提升。2023年起外部環(huán)境對門店業(yè)務的影響減弱已成確定性趨勢，公司有望同時迎來店數增長與店效恢復，未來業(yè)績彈性可期，公司當前股價距目標仍有約20%左右空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原料成本價格波動；食品安全風險；外部經營環(huán)境變化致使擴張速度不及預期。
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