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公司擬以發(fā)行股份、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，以及現(xiàn)金支付的方式，合計(jì)66.7億元的價(jià)格向集團(tuán)公司收購(gòu)中鐵建銅冠70%股權(quán)。其核心資產(chǎn)是位于厄瓜多爾的米拉多銅礦。收購(gòu)打開了公司銅礦產(chǎn)量的增長(zhǎng)空間，同時(shí)為以后的進(jìn)一步擴(kuò)張奠定資金保障。
　　公司擬以發(fā)行股份，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，以及現(xiàn)金支付的方式，合計(jì)66.7億元向集團(tuán)公司收購(gòu)中鐵建銅冠70%股權(quán)：其核心資產(chǎn)是位于厄瓜多爾的米拉多銅礦。米拉多銅礦探明及控制的礦石量12.57億噸，礦石銅平均品位0.48%，銅金屬量603.05萬噸，屬于世界特大型銅礦。另外伴生金約176噸，銀金屬量1015噸。一期項(xiàng)目2019年投產(chǎn)，2022年預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)量10-12萬噸，銅精礦含金預(yù)計(jì)超過2噸。二期預(yù)計(jì)2025年6月投產(chǎn)，投產(chǎn)后年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)20-22萬噸。
　　米拉多銅礦將是全球規(guī)模比較靠前的露天開采銅礦：一期2019年7月開始試生產(chǎn)，2021年至2022年6月實(shí)際成本費(fèi)用為28.51美元/噸。米拉多銅礦二期在一期工程項(xiàng)目基礎(chǔ)上建設(shè)，二期工程考慮與一期已有工程的合理銜接，致力于一、二期項(xiàng)目一體化，合理利用一期已有工程的公用及輔助設(shè)施。二期穩(wěn)產(chǎn)期設(shè)計(jì)總成本費(fèi)用19.55美元/噸。米拉多銅礦的成本優(yōu)勢(shì)明顯，在全球銅礦成本曲線大約20%分位線。今年上半年中鐵建銅冠銅精礦產(chǎn)量6萬噸，實(shí)現(xiàn)11.38億凈利潤(rùn)。假設(shè)下半年產(chǎn)量和利潤(rùn)持平，全年凈利潤(rùn)22.7億元，對(duì)應(yīng)95億的估值不到5倍市盈率，明顯低于A股銅資源公司平均市盈率。
　　米拉多銅礦的注入是公司破局的關(guān)鍵，打開了公司銅礦產(chǎn)量的增長(zhǎng)空間，同時(shí)為以后的進(jìn)一步擴(kuò)張奠定資金保障：2021年公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量5.3萬噸。收購(gòu)且達(dá)產(chǎn)后，公司銅礦產(chǎn)量提升到27.5萬噸，權(quán)益礦產(chǎn)銅產(chǎn)量20.9萬噸，增約2.5-3倍。公司公告、預(yù)估2023年達(dá)產(chǎn)情況下凈利潤(rùn)可達(dá)1.41億美元，2025年二期項(xiàng)目投產(chǎn)后，設(shè)計(jì)存在2年爬坡期，至2027年達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)2.72億美元。
　　投資評(píng)級(jí)：中鐵建銅冠的收購(gòu)尚未完成，依然具有不確定性，不考慮中鐵建銅冠收購(gòu)，銅價(jià)預(yù)計(jì)2023、2024年持平于今年，我們測(cè)算公司在銅精礦TC大幅提升的情況下明年業(yè)績(jī)改善，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)34億元，對(duì)應(yīng)10倍市盈率。2022年公司單位市值對(duì)應(yīng)銅礦產(chǎn)量在A股同業(yè)中較低。米拉多注入達(dá)產(chǎn)后，公司權(quán)益礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增2.5-3倍。單位市值對(duì)應(yīng)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量有望在明年開始A股市場(chǎng)可比公司范圍內(nèi)大幅提升，也即單位市值對(duì)應(yīng)銅價(jià)格彈性大幅提升。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中鐵建銅冠收購(gòu)不成功、銅價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等