>> 華鑫證券-箭牌家居(001322)公司動態(tài)研究報告：地產竣工端復蘇在即，產品+渠道優(yōu)勢助推衛(wèi)浴龍頭業(yè)績回升-230101
| 上傳日期： |
2023/1/2 |
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| 474KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃俊偉 |
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投資要點
▌陶瓷衛(wèi)浴龍頭企業(yè)，盈利能力行業(yè)領先
箭牌家居是國內較早進入陶瓷衛(wèi)浴行業(yè)的企業(yè)之一，目前公司已在意大利等國成立設計院，經營觸角擴張至全球，經過多年的發(fā)展，公司已成為國內外知名的陶瓷衛(wèi)浴龍頭企業(yè)。近年來公司穩(wěn)健經營：2018-2021年公司營收從68.1增長至83.73億元，CAGR為7.13%；歸母凈利潤從1.97億元增長至5.77億元，CAGR為43.08%；同時得益于公司產品銷售能力和內部管理能力，公司毛利率穩(wěn)定優(yōu)于行業(yè)平均水平，2022前三季度毛利率達到了33.98%，超過蒙娜麗莎（23.36%）、惠達衛(wèi)?。?4.58%）等同業(yè)公司。
2022年行業(yè)受到下游地產行業(yè)衰退以及疫情管控的影響，公司前三季度營收為52.67億元，同比-6.23%，前三季度歸母凈利潤達到4.23億元，同比增長30.26%，這主要是公司產品銷售單價提升以及銷售結構優(yōu)化所致。目前公司現金流保持良好，2022Q3賬面貨幣資金留存3.94億元，Q2、Q3經營性現金流分別凈流入1.01、4.75億元，Q3收現比/凈現比分別為1.11x/2.62x，環(huán)比上升0.13x/0.30x，公司三季度現金流改善明顯。
▌公司主營行業(yè)空間廣闊，市占率有望持續(xù)提升
公司主營業(yè)務涉及陶瓷衛(wèi)生潔具、龍頭五金以及瓷磚三大行業(yè)：1）陶瓷衛(wèi)生潔具：公司該類產品包括座便器、水箱等產品，中華衛(wèi)浴網測算2021年國內衛(wèi)生潔具行業(yè)市場規(guī)模達到2046億元，目前箭牌家居市占率約為8%，尚處于較低水平。2018-2021年公司該領域營收從31.29增長至37.34億元，2021年該板塊的毛利率達34.38%，2022H1收入為15.23億元，業(yè)務收入比例達46.07%。
2）龍頭五金：公司該類產品包括花灑、水龍頭、掛件、智能晾衣架、地漏等，根據智研咨詢，2019年我國花灑行業(yè)市場規(guī)模約為58.5億元，公司該領域業(yè)務增長穩(wěn)定，未來將持續(xù)為公司利潤做出貢獻。公司龍頭五金業(yè)務2018-2021年營收從12.91增長至22.51億元，2021年毛利率為27.90%，2022H1收入為9.05億元，業(yè)務收入比例為27.35%。
3）瓷磚：我國是世界上最大的瓷磚消費以及生產國，鏈興陶數據顯示，2021年規(guī)模以上企業(yè)營收達到3457.8億元。目前陶瓷磚行業(yè)“大行業(yè)、小企業(yè)”特征明顯，國內建筑陶瓷企業(yè)約2000家，箭牌家居2021年市占率僅為0.18%，該領域業(yè)務將成為公司未來持續(xù)發(fā)力點。公司瓷磚業(yè)務2018-2021年營收從6.83回落至6.25億元，2021年毛利率為20.60%，2022H1收入為2.52億元，業(yè)務收入比例為7.62%。
總體而言，考慮到行業(yè)規(guī)模經濟效應，我們認為，公司優(yōu)異的毛利率水平，疊加產品品質和品牌優(yōu)勢，有望助力公司提升其在各個市場的市場份額。
▌政策推動行業(yè)邊際修復，經濟復蘇助力公司業(yè)務成長
地產“三支箭”陸續(xù)射出，“保交樓”政策持續(xù)推進，竣工端修復可期。近期地產鏈政策連續(xù)出臺，2022年7月中央政治局會議首次提出了“保交樓、穩(wěn)民生”的議題，隨后地產政策陸續(xù)加碼：2022年11月央行、銀保監(jiān)會提出地產16條，同月證監(jiān)會宣布在股權融資方面調整優(yōu)化5項措施，最終形成信貸、債券、股權三位一體融資政策體系，有力支持房地產行業(yè)修復。我們預測2023年房屋竣工面積約為9.4億平米，同比上升19.5%，若政策力度進一步加強，2023年房屋竣工面積樂觀估計可達10.5億平米。我們認為陶瓷衛(wèi)浴等產品市場將會伴隨著下游地產竣工端共同恢復，公司有望充分受益市場修復帶來的機遇，實現業(yè)績的顯著反彈。
同時，根據奧維云網地產大數據監(jiān)測數據顯示，2022年1-8月精裝房開盤規(guī)模滲透率為40.4%，同比增長近四個百分比。雖然今年以來房地產市場整體下行，但是在國家綠色建筑大勢的推動下，全裝修、裝配式鼓勵政策不斷出臺，帶動近年來中國房地產市場精裝率持續(xù)上升，而陶瓷衛(wèi)浴和瓷磚行業(yè)是精裝房的重點應用產品。我們認為精裝房滲透率提升，伴隨地產行業(yè)供給側結構優(yōu)化和消費升級，將推動高品質衛(wèi)浴陶瓷產品市場空間拓展，公司前瞻布局高品質和智能化產品研發(fā)、生產和銷售，疊加品牌和營銷優(yōu)勢，有望進一步夯實市場地位，深入把握精裝房市場發(fā)展機遇。
▌產業(yè)鏈上下游布局全面，直銷模式推動利潤提高
上游：公司已經與上游供應商建立了穩(wěn)定的供應體系。直接材料成本在公司總成本中占比達到50%，其中主要包括泥沙、銅材、木質原材料、陶瓷化工等原材料以及水件蓋板和包裝材料，公司經過多年經營，與上游供應商已經建立了穩(wěn)定的供應體系，并且通過逐步推進集采模式，已經有效降低如泥沙等主要原材料的采購價格波動的風險。
下游：遍布全國的下游營銷渠道助推公司各項業(yè)務發(fā)展。公司營銷渠道主要分為經銷和直銷兩種模式，其中經銷模式為公司主要對外銷售模式，2019/2022/2021年公司經銷模式收入占主營業(yè)務收入分別為95.98%/94.39%/89.11%。公司經過多年的發(fā)展，建立了覆蓋廣、數量多、下沉深的龐大經銷網絡，截至2021年末，公司擁有經銷商1854家，分銷商6609家，終端門店網點合計12052家。范圍廣泛且數量充足的經銷商一方面有利于公司產品的快速鋪展，另一方面也能夠更加深入地了解消
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