>> 東亞前海證券-天目湖(603136)首次覆蓋報告：一體化布局的江南明珠，疫后擴張外延能力彰顯-221230
| 上傳日期： |
2023/1/2 |
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pdf 共27頁 |
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推薦（首次） |
作者： |
汪玲 |
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核心觀點
公司為優(yōu)質(zhì)民營景區(qū)龍頭企業(yè)，一站式旅游目的地布局日趨成熟。公司位于江蘇省溧陽市，圍繞天目湖山水園、南山竹海兩大5A級景區(qū)，目前景區(qū)、酒店、溫泉、水世界、旅行社等業(yè)務(wù)充分布局、連點成鏈。公司近年來營業(yè)收入穩(wěn)健增長，費用控制能力優(yōu)秀。2021年實現(xiàn)營業(yè)收入4.19億元，YoY+11.86%，恢復(fù)至2019年的83.20%，2021年公司多數(shù)業(yè)務(wù)毛利率均同比回升，酒店業(yè)務(wù)受新項目前期運營影響毛利率承壓，未來毛利率提升確定性較強。
疫后旅游行業(yè)有望復(fù)蘇，周邊游、一站式旅游目的地成行業(yè)新風向。疫情發(fā)生以來旅游行業(yè)一定程度受損，目前防疫政策不斷優(yōu)化調(diào)整，疫后旅游行業(yè)復(fù)蘇值得期待。疫情之下周邊游成游客首選，且由于其便捷性、靈活性特點，在時空上、習慣上更符合游客需求，因此周邊游疫后有望成為長期趨勢。隨居民消費升級趨勢，旅游產(chǎn)品向度假游模式升級。景區(qū)配套酒店模式優(yōu)勢凸顯，因此景區(qū)行業(yè)整體向一站式旅游目的地轉(zhuǎn)型成趨勢。
公司業(yè)務(wù)延展能力不斷顯現(xiàn)，升級、擴張、外延項目進度值得期待。1）大景區(qū)業(yè)務(wù)：包括山水園、南山竹海兩大5A級景區(qū)，以及南山竹海旁的御水溫泉，山水園旁的天目湖水世界。公司景區(qū)位于江蘇省溧陽市，有效輻射長三角城市客群的周邊游需求，區(qū)位優(yōu)勢明顯。公司降低門票收入依賴，提高二次消費收入占比，有助于景區(qū)業(yè)務(wù)客單價、毛利率的提升。2）酒店業(yè)務(wù)：景區(qū)酒店包括御水溫泉系列、遇系列、特色系列。公司近年從景區(qū)向酒店業(yè)務(wù)不斷延伸，彰顯業(yè)務(wù)延展能力。酒店業(yè)務(wù)布局可實現(xiàn)公司旅游服務(wù)向衍生度假產(chǎn)品、向中高端產(chǎn)品、向多日游產(chǎn)品的延展，宏觀意義、戰(zhàn)略意義重大。公司新開酒店在進度、業(yè)績兩方面表現(xiàn)均較理想，南山小寨二期2024年建成以后新增500間客房，公司酒店客房有望實現(xiàn)大幅擴容。3）公司各業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展打造一站式旅游目的地，合作國資開發(fā)動物王國項目。公司致力打造一站式旅游目的地，依托優(yōu)質(zhì)景區(qū)資源不斷資源整合。目前公司各業(yè)務(wù)之間有機結(jié)合、優(yōu)勢互補，具有良好的協(xié)同效應(yīng)。公司兩次以股權(quán)轉(zhuǎn)讓形式引入國資，2022年3月，公司計劃與當?shù)卣腺Y開發(fā)動物王國項目，其將進一步豐富公司旅游產(chǎn)品類型。
投資建議
在疫情影響逐漸減弱下，公司作為江浙滬周邊游首選目的地，有望在疫后率先迎來客流復(fù)蘇。未來南山小寨二期建成后公司酒店客房有望實現(xiàn)大幅擴容，與溧陽政府合資開發(fā)動物王國項目可進一步拓寬業(yè)務(wù)條線。公司充分受益于旅游行業(yè)恢復(fù)、溧陽區(qū)位優(yōu)勢、政企合作優(yōu)勢，業(yè)績彈性未來有望充分釋放。我們預(yù)計公司2022-2024年分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.80/5.86/7.23億元，YoY-9.28%/+54.40%/+23.37%，分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.33/1.55/2.04億元，YoY-35.67%/+366.95%/+32.02%。基于12月30日收盤價27.15元，對應(yīng)2022/2023/2024年P(guān)E分別為152.67X/32.70X/24.77X，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示
疫情恢復(fù)不及預(yù)期；門票價格管控風險；項目建設(shè)進度不及預(yù)期
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