>> 國盛證券-C源杰(688498)激光器芯片先鋒，國產(chǎn)之“光”開啟高端化之路-230102
| 上傳日期： |
2023/1/2 |
大小： |
1810KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
鄭震湘,宋嘉吉,黃瀚 |
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國內(nèi)稀缺激光器芯片供應(yīng)商，深耕多年已打入全球主流客戶。公司專注于光芯片的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括2.5G、10G和25G及更高速率激光器芯片系列產(chǎn)品等，目前主要應(yīng)用于光纖接入、4G/5G移動通信網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用與國內(nèi)外知名運營商網(wǎng)絡(luò)及光模塊廠商，成為國內(nèi)領(lǐng)先光芯片供應(yīng)商。近年來公司在產(chǎn)品研發(fā)和客戶導(dǎo)入突破方面取得優(yōu)異成績，營收和歸母凈利潤分別從2018年的0.7/0.16億元，提升至2021年的2.32/0.95億元，實現(xiàn)了質(zhì)的飛越。
激光器芯片難度大壁壘高，公司IDM模式實現(xiàn)全棧自主可控。光芯片生產(chǎn)工序較為繁雜，任一環(huán)節(jié)都會影響到產(chǎn)品的特性和良率，具備高壁壘屬性。公司具備完整的IDM模式，能夠掌握從設(shè)計轉(zhuǎn)化到生產(chǎn)制造的縱向生產(chǎn)鏈各環(huán)節(jié)，從而有效控制生產(chǎn)良率、周期交付、產(chǎn)品迭代與風(fēng)險管控等方面，更快提升和改進新技術(shù)，推出新產(chǎn)品，保障產(chǎn)品的可靠性和穩(wěn)定性，無需委托國際先進晶圓片廠商制造加工晶圓，實現(xiàn)光芯片生產(chǎn)全流程各環(huán)節(jié)的自主可控，對實現(xiàn)我國高端光芯片突破具有重要意義。
全球數(shù)字化大浪潮，光通信/光芯片大有可為。伴隨全球數(shù)字化大浪潮，全球流量依然在持續(xù)高速增長，光通信作為當前通信領(lǐng)域重要的流量承載傳輸環(huán)節(jié)，其高速率產(chǎn)品近年來從25G-100G-400G不算升級，并有望于2023年全面開啟800G時代，市場空間持續(xù)擴大，具備長坡厚雪屬性。激光器芯片作為光通信核心環(huán)節(jié)之一，難度大壁壘高，且關(guān)系到產(chǎn)品成本與性能，而從目前份額來看，依舊以歐美日韓主導(dǎo)，國產(chǎn)激光器芯片份額提升空間大。
光纖接入景氣向上，數(shù)據(jù)中心向高端持續(xù)突破。公司激光器芯片主要應(yīng)用在光纖接入、4G/5G移動通信網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域。隨著運營商千兆網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)深化推動，整個光纖接入市場將迎來進一步的升級和爆發(fā)，10GPON將成為放量主力，公司2.5G和10G相關(guān)系列產(chǎn)品有望實現(xiàn)份額和規(guī)模的雙升。數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模大，公司面向數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)批量交付，伴隨后續(xù)更高速率產(chǎn)品的迭代以及客戶的突破，公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)有望成為中長期重要的成長動力。
投資建議：公司作為稀缺激光器芯片供應(yīng)商，在高端光芯片領(lǐng)域正在實現(xiàn)持續(xù)突破。我們預(yù)計公司2022-2024年營收分別為2.75/4.0/5.57億元，歸母凈利潤分別為1.12/1.67/2.24億元，對應(yīng)當前股價PE分別為64/43/32x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；國產(chǎn)替代進程不及預(yù)期。
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