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■高途近期股價(jià)承壓，主要由于市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)近期K-9非學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)政策…
　　■ …但我們認(rèn)為高途的高合規(guī)性及高中業(yè)務(wù)重啟將能夠持續(xù)驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)
　　■建議逢低增持：長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景不變
　　高途股價(jià)近期受政策影響而承壓
　　高途股價(jià)從12月峰值至今已回撤40%，未來(lái)12個(gè)月市盈率從26.8倍下降至15.6倍，主要由于：1）市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)近期K-9非學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)政策（《關(guān)于規(guī)范面向中小學(xué)生的非學(xué)科類(lèi)校外培訓(xùn)的意見(jiàn)》,鏈接）；2）高途股價(jià)曾于12月1日飆升212%至12月峰值，但近期有所獲利回吐。我們認(rèn)為該政策基本符合預(yù)期且高途已經(jīng)準(zhǔn)備數(shù)月以符合監(jiān)管要求，我們認(rèn)為高途當(dāng)前的非學(xué)科類(lèi)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)整體在牌照、內(nèi)容、收費(fèi)、時(shí)間、教師等方面的合規(guī)性較高。因此我們認(rèn)為政策對(duì)高途的影響有限。
　　高中業(yè)務(wù)重啟，驅(qū)動(dòng)前景提升
　　高途先前曾在二月底因政策擔(dān)憂(yōu)而暫停其高中學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)業(yè)務(wù)，隨后在22年三季度重啟。根據(jù)我們的估算，高途高中業(yè)務(wù)當(dāng)前單季度收入大約為2億元人民幣，對(duì)比2021年雙減前約8億元人民幣的單季度收入峰值仍有一定空間，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將穩(wěn)步恢復(fù)到先前水平。我們預(yù)計(jì)高途23財(cái)年收入將同比增長(zhǎng)18%，驅(qū)動(dòng)因素有：1）高中業(yè)務(wù)23財(cái)年收入將同比增長(zhǎng)69%（部分由于2022年3月至6月高中業(yè)務(wù)暫停導(dǎo)致的低基數(shù)），另外，潛在的收入增長(zhǎng)空間還來(lái)自未來(lái)將開(kāi)展線下高中業(yè)務(wù)（目前高途只有線上業(yè)務(wù)）；2）23財(cái)年非學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入將同比增長(zhǎng)48%。管理層強(qiáng)調(diào)了科學(xué)實(shí)驗(yàn)課等素養(yǎng)課業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，需求強(qiáng)勁且續(xù)班率已達(dá)到之前的K-12課程相似水平；3）成人教育收入在考研課推動(dòng)下保持8%的同比穩(wěn)定增長(zhǎng)。此外，我們認(rèn)為高途在抖音開(kāi)展的直播帶貨業(yè)務(wù)（抖音賬戶(hù)為“高途佳品”）將可以提供潛在的上行空間，但該業(yè)務(wù)仍處于早期階段。
　　建議逢低增持：長(zhǎng)期前景穩(wěn)固
　　我們持續(xù)看好高途，因?yàn)槠湎啾绕渌膛嗤瑯I(yè)具有更好的邊際改善前景，穩(wěn)健的增長(zhǎng)前景和更具吸引力的教育業(yè)務(wù)隱含估值。高途目前的市值是其凈現(xiàn)金的1.3倍。我們維持預(yù)測(cè)大體不變，維持基于樂(lè)觀情形下的分部加總估值的目標(biāo)價(jià)4.3美元不變（圖8）。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)29倍/18倍的23/24財(cái)年市盈率，其中43%的估值來(lái)自?xún)衄F(xiàn)金。主要風(fēng)險(xiǎn)：1）新業(yè)務(wù)進(jìn)展；2）政策風(fēng)險(xiǎn)；3）競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。