>> 廣發(fā)證券-上海電力(600021)股權(quán)激勵劍指清潔能源，煤價下降提速火電反轉(zhuǎn)-230102
| 上傳日期： |
2023/1/2 |
大小： |
2120KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
郭鵬,姜濤 |
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國家電投旗下重要電力平臺，股權(quán)激勵加速清潔能源裝機。公司隸屬于國家電投，業(yè)務(wù)立足上海江蘇輻射全國，并大力發(fā)展綠電，2022Q3控股裝機19.98GW，其中煤/氣/風(fēng)/光分別為9.19/2.87/3.88/4.04GW，清潔能源裝機占54%。2022年6月股權(quán)激勵落地，考核ROE及清潔能源裝機占比。公司火電業(yè)務(wù)受煤價上漲影響大幅虧損，帶動公司2021全年、2022前三季度歸母凈利潤分別為-18.9、2.2億元。
進(jìn)口煤價有望下降，火電海內(nèi)外裝機均有成長空間。公司煤炭外購比例較高(2021年上海地區(qū)進(jìn)口煤占65%)，2022全年計劃采購煤炭1950萬噸，其中進(jìn)口煤500萬噸(占25.6%)，高外購比致2022H1公司標(biāo)煤單價達(dá)1410元/噸(同比+48.7%)，進(jìn)而火電度電盈利下滑幅度超過同業(yè)。我們近期已觀測到進(jìn)口煤價下降，預(yù)計伴隨長協(xié)占比提升及煤價回歸合理水平，公司煤電業(yè)績將持續(xù)改善。公司推進(jìn)外高橋擴容、土耳其煤電等項目，且積極開拓匈牙利等地布局，裝機仍有增長空間。
新能源裝機占比已達(dá)40%，十四五預(yù)計新增風(fēng)/光分別3.45/8.15GW。風(fēng)電方面，公司立足江浙滬地區(qū)，海風(fēng)資源優(yōu)質(zhì)，截至2022H1陸風(fēng)/海風(fēng)裝機分別為1.6/2.2GW，其中海風(fēng)享受含補貼高電價。光伏方面，年內(nèi)受硅料價格高企影響裝機有所放緩，但公司規(guī)劃十四五新增裝機8.15GW，考慮硅料價格有所回落，明年起或加速裝機落地。此外，公司積極發(fā)展氫能(上海市加氫站)、儲能(江蘇等地大工業(yè)用戶儲能)業(yè)務(wù)；12月末2.45億元完成對匈牙利Tokaj光伏項目收購，加快國際化進(jìn)程。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2022~2024年歸母凈利潤分別為7.03/17.32/20.15億元，按最新收盤價對應(yīng)PE分別為40.08/16.28/13.99倍。公司推進(jìn)清潔能源轉(zhuǎn)型，新能源規(guī)劃力度大，火電業(yè)績有望觸底回升。參考同業(yè)估值，給予公司2023年18倍PE估值，對應(yīng)11.07元/股合理價值，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。煤價持續(xù)上行；項目建設(shè)進(jìn)度、用電需求不及預(yù)期等風(fēng)險。
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