>> 華泰期貨-國債日報：持續(xù)大額凈回籠下，資金面仍維持寬松-230105
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
當(dāng)前債市又再度交易弱預(yù)期，主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落帶來利率顯著下行，而高頻數(shù)據(jù)的逐步改善并未刺激利率反彈。展望后市，一季度寬信用政策有望進(jìn)一步發(fā)力，貨幣政策亦維持寬松，寬貨幣寬信用背景下，建議對后市保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。
核心觀點
市場分析
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.07%、2.39%、2.61%、2.79%和2.81%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為74bp、42bp、20bp、72bp和39bp,國債利率下行為主,國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.18%、2.54%、2.8%、2.96%和2.93%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為75bp、39bp、13bp、78bp和43bp,國開債利率下行為主,國開債利差總體收窄。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.11%、1.88%、2.05%、1.64%和2.24%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為113bp、36bp、19bp、53bp和-24bp,回購利率下行為主,回購利差總體擴(kuò)大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.0%、1.58%、1.52%、2.26%和2.38%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為138bp、80bp、86bp、125bp和67bp,拆借利率下行為主,拆借利差總體擴(kuò)大。
期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為0.06%、0.14%和0.22%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為0.04元、0.05元和0.11元，期貨隱含利差擴(kuò)大；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1974元、0.3602元和0.5155元,凈基差多為正。
重點指標(biāo)
從狹義流動性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放減少，反映流動性趨松的背景下，央行收緊貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向上行，反映期債的做多力量在增強(qiáng)。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強(qiáng)。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比降低。
策略建議
昨日期債震蕩走高，跨年后公開市場持續(xù)凈回籠，但資金面保持寬松。我們認(rèn)為，雖然當(dāng)前央行寬松行為一覽無余，但需關(guān)注春節(jié)前大量逆回購回籠對資金面的擾動，央行是否還會維持偏鴿操作存疑，當(dāng)前資金面的寬松持續(xù)性尚需驗證。
數(shù)據(jù)方面，11月官方制造業(yè)PMI為47，前值48，延續(xù)下行，為2020年3月以來最低。11月財新制造業(yè)PMI為49，低于前值0.4個百分點。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.2%，社會消費品零售總額同比下降5.9%，均回落至年內(nèi)低位，僅好于上海疫情暴發(fā)的四五月；11月以美元計出口同比下降8.7%，低于預(yù)期的-3.9%，1-11月固定資產(chǎn)投資累計增長5.3%，均創(chuàng)年內(nèi)最低，1-11月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降3.6%，創(chuàng)年內(nèi)新低。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)冰點已過，疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反而有望增強(qiáng)政府穩(wěn)增長的決心，2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度仍望超出市場預(yù)期。
海外方面，美國三季度GDP環(huán)比終值為3.2%，大幅超出預(yù)期的2.9%；第三季度消費者支出同比增長2.3%，高于此前公布的1.7%，數(shù)據(jù)反映美國消費依然強(qiáng)勁。同時，周四公布的數(shù)據(jù)顯示，美國截至12月24日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)為22.5萬，符合市場預(yù)期，為12月3日當(dāng)周以來新高，前值為21.6萬，雖然美國上周初請失業(yè)金人數(shù)有所上升，但仍接近歷史低點，就業(yè)市場仍保持著持久的韌性。美聯(lián)儲公布12月會議紀(jì)要，該紀(jì)要被評估為七個月以來最鷹派紀(jì)要，但美聯(lián)儲措辭符合預(yù)期，美債收益率不漲反跌，預(yù)計鷹派加息節(jié)奏下，美債收益率仍處于反彈格局中。
當(dāng)前債市又再度交易弱預(yù)期，主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落帶來利率顯著下行，而高頻數(shù)據(jù)的逐步改善并未刺激利率反彈。展望后市，一季度寬信用政策有望進(jìn)一步發(fā)力，貨幣政策亦維持寬松，寬貨幣寬信用背景下，建議對后市保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。
■風(fēng)險
寬信用力度超預(yù)期；流動性收緊。
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