>> 德邦證券-云音樂(9899.HK)2022年四季度及全年業(yè)績前瞻，重點版權(quán)回歸，虧損大幅度改善-230105
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬笑 |
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投資要點
業(yè)績前瞻：料2022年收入穩(wěn)健增長，虧損大幅度收窄。我們預(yù)計2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入89.98億元，同比增長29%；其中在線音樂服務(wù)、社交娛樂服務(wù)及其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入37.27億元、52.71億元，同比增長13%、42%；預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)成本77.77億元，對應(yīng)毛利率13.6%，同比大幅度提升11.6pct；在費用端相對穩(wěn)定的預(yù)測下，預(yù)計公司最終實現(xiàn)Non-IFRS口徑下凈虧損3.55億元，凈虧損率同樣大幅度收窄。其中，預(yù)計公司22Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入23.82億元，同比增長26%；實現(xiàn)營業(yè)成本20.32億元，對應(yīng)毛利率14.7%，環(huán)比維持優(yōu)化。
五月天等藝人回歸，非獨家版權(quán)時代內(nèi)容短板持續(xù)補齊。公司于1月3日宣布與相信音樂達成戰(zhàn)略合作，獲得其旗下全量音樂版權(quán)授權(quán)，包括五月天、李宗盛、劉若英等眾多知名藝人作品，達成又一重要版權(quán)的回歸。此外，用戶可在三個月內(nèi)限時暢聽相信音樂全部歌曲，在短期內(nèi)或驅(qū)動用戶數(shù)量增長，并在后續(xù)付費墻的擴張下，有望驅(qū)動付費率的進一步提升。此外，公司亦在22年11月24日達成了與日本的綜合性娛樂公司愛貝克思集團（旗下藝人包括濱崎步、大冢愛、幸田來未等）的續(xù)約協(xié)議。
12月以來的疫情或?qū)е律缃粖蕵贩?wù)的短期波動。而在短期經(jīng)營層面，我們認為需要關(guān)注12月以來，國內(nèi)防疫政策調(diào)整，各個城市相繼出現(xiàn)感染病例激增的情況?；?qū)е律缃粖蕵贩?wù)（即直播業(yè)務(wù)）供、需雙端的波動：以音頻直播為主的形式下，部分主播或因為感染導(dǎo)致的身體不適而暫停開播，用戶亦有可能因身體不適而降低社交娛樂服務(wù)使用時長，進而造成直播業(yè)務(wù)收入受到一次性的短期沖擊。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到本季度的經(jīng)營情況，以及今年以來較好的成本控制，我們調(diào)整公司2022-2024年營業(yè)收入預(yù)期至89.98/113.01/138.92億元，同比增長29%/26%/23%；調(diào)整Non-IFRS口徑下凈利潤預(yù)期至-3.55/-0.45/6.22億元，隱含預(yù)期公司有望在2023年實現(xiàn)單季度的扭虧為盈，和2024年實現(xiàn)全年的扭虧為盈。我們看好公司在獨家版權(quán)制度取締后，逐漸補齊重要版權(quán)，并持續(xù)優(yōu)化內(nèi)容成本；亦看好公司基于獨立音樂人的儲備，和在自制內(nèi)容上的投入，形成差異化的內(nèi)容供給，驅(qū)動在線音樂業(yè)務(wù)的穩(wěn)步發(fā)展，收入規(guī)模逐步擴展，經(jīng)營杠桿逐步釋放，盈利能力逐步體現(xiàn)，維持對于公司的“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；疫情影響反復(fù)風(fēng)險；行業(yè)監(jiān)管趨嚴風(fēng)險；重點版權(quán)獲取進度不及預(yù)期風(fēng)險。
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