>> 申萬宏源-螢石網(wǎng)絡(luò)(688475)以物聯(lián)云平臺為基的長周期增長(AI系列深度之八暨智能家居系列之三)-230105
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
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| 2692KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
施鑫展,洪依真,劉正 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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資要點：
“智能家居+云平臺”雙輪驅(qū)動，以視覺技術(shù)為核心能力。2021年公司各類智能硬件銷量近2000萬臺，在智能家居攝像機(jī)、智能貓眼、智能門鎖等智能家居細(xì)分領(lǐng)域均處于市場領(lǐng)先地位；公司的“螢石云視頻”應(yīng)用擁有行業(yè)內(nèi)前兩位的月活數(shù)量。公司基于視覺技術(shù)打造差異化優(yōu)勢，針對C端用戶，提供以視覺交互為主的智能生活解決方案；針對B端客戶，依托螢石物聯(lián)云平臺，幫助客戶推進(jìn)智能化轉(zhuǎn)型。在雙輪驅(qū)動下，公司在2018-2021年實現(xiàn)了收入端CAGR 40%、利潤端CAGR 51%的快速增長。
智能家居領(lǐng)域：打造“4+N”產(chǎn)品體系，布局全屋智能。智能家居是全球范圍的高成長賽道，全球市場規(guī)模CAGR在15%左右。公司基于智能家居攝像機(jī)、智能入戶、智能控制、智能服務(wù)機(jī)器人四大類核心產(chǎn)品，疊加IoT開放生態(tài)業(yè)務(wù)，打造了“4+N”產(chǎn)品體系。未來行業(yè)逐步向全屋智能藍(lán)海市場發(fā)展，公司已具備很好的卡位優(yōu)勢。對標(biāo)競爭對手，公司產(chǎn)品豐富度占優(yōu)、定位偏高端，攝像機(jī)和入戶類產(chǎn)品市占率在業(yè)內(nèi)排名靠前。
物聯(lián)云平臺領(lǐng)域：以云平臺為基石，構(gòu)筑商業(yè)模式的正循環(huán)。2020-2025年中國生活領(lǐng)域物聯(lián)網(wǎng)云平臺市場規(guī)模CAGR為20%，其中視頻類相關(guān)市場規(guī)模CAGR為27%，增速顯著快于智能家居設(shè)備市場。截至22H1，螢石物聯(lián)云平臺接入設(shè)備超過1.82億臺，視頻類設(shè)備接入數(shù)占國內(nèi)同類平臺比例超過30%。平臺月活躍用戶近4000萬名，平均月付費用戶數(shù)超過170萬名，付費率約為4.3%；開放平臺注冊的行業(yè)客戶近24萬名。公司成立以來就確立了云平臺在商業(yè)模式中的核心地位，構(gòu)建了“優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品銷售導(dǎo)流——流量累計用戶基數(shù)——增值服務(wù)帶來穩(wěn)定收益”的正反饋循環(huán)，用戶生命周期價值有望持續(xù)提升。
多元化渠道體系，積極開拓全球市場。經(jīng)銷商模式為公司智能家居產(chǎn)品銷售的主要模式，收入占比超過60%。公司通過線上線下組合的打法，充分滲透下沉市場。此外，公司直接銷售的專業(yè)客戶占比提升明顯，主要包括電信運營商、系統(tǒng)集成商、家居工程商等。公司同時持續(xù)加強國際市場開拓，重點發(fā)展東南亞、歐洲等市場，境外銷售占比從2019年的12%逐年提升，22H1已達(dá)到25%。
首次覆蓋，給予“買入”評級。預(yù)計公司2022-2024年營收分別為43.5/54.3/71.5億元，同比增長2.7%/24.7%/31.6%；預(yù)計歸母凈利潤分別為3.26/5.10/7.07億元，同比分別為-27.6%/+56.2%/+38.7%。采用分部估值：智能家居業(yè)務(wù)2023年凈利潤約3.5億元，給予可比公司平均23xPE，對應(yīng)81億市值；云平臺服務(wù)業(yè)務(wù)2023年收入約9.1億元，給予可比公司平均14xPS，對應(yīng)127億市值。合計目標(biāo)市值為208億元，相比當(dāng)前市值有30%以上的上行空間，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：智能家居行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；云平臺服務(wù)的數(shù)據(jù)安全及個人信息保護(hù)風(fēng)險；海外業(yè)務(wù)開拓不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。
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