>> 華泰期貨-國債日報：房貸支持政策再度發(fā)力-230106
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,孫玉龍 |
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策略摘要
當(dāng)前債市又再度交易弱現(xiàn)實，主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面回落帶來利率顯著下行，而高頻數(shù)據(jù)的逐步改善并未刺激利率反彈。展望后市，一季度寬信用政策有望進(jìn)一步發(fā)力，貨幣政策亦維持寬松，寬貨幣寬信用背景下，建議對后市保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。
核心觀點
■市場分析
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.08%、2.41%、2.62%、2.8%和2.82%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為74bp、41bp、20bp、72bp和39bp,國債利率上行為主,國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.22%、2.56%、2.82%、2.96%和2.94%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為73bp、39bp、12bp、75bp和41bp,國開債利率上行為主,國開債利差總體收窄。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為0.73%、1.82%、2.0%、1.78%和2.27%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為154bp、45bp、27bp、105bp和-4bp,回購利率下行為主,回購利差總體擴大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為0.57%、1.39%、1.43%、2.19%和2.35%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為178bp、96bp、92bp、162bp和80bp,拆借利率下行為主,拆借利差總體擴大。
期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為-0.02%、-0.03%和-0.07%，期債下跌為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.01元、0.06元和0.06元，期貨隱含利差分化；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1969元、0.3625元和0.5142元,凈基差多為正。
■重點指標(biāo)
從狹義流動性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放減少，反映流動性趨松的背景下，央行收緊貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向上行，反映期債的做多力量在增強。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比提升。
■策略建議
昨日期債震蕩收跌，主要是受房企信貸支持政策出臺的影響，盤后央行和銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布通知，決定建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制，新建商品住宅銷售價格環(huán)比和同比連續(xù)三月下滑的城市可階段維持或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限。
貨幣政策方面，跨年后公開市場持續(xù)凈回籠，但資金面保持寬松。我們認(rèn)為，雖然當(dāng)前央行寬松行為一覽無余，但需關(guān)注春節(jié)前大量逆回購回籠對資金面的擾動，央行是否還會維持偏鴿操作存疑，當(dāng)前資金面的寬松持續(xù)性尚需驗證。
數(shù)據(jù)方面，11月官方制造業(yè)PMI為47，前值48，延續(xù)下行，為2020年3月以來最低。11月財新制造業(yè)PMI為49，低于前值0.4個百分點。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.2%，社會消費品零售總額同比下降5.9%，均回落至年內(nèi)低位，僅好于上海疫情暴發(fā)的四五月；11月以美元計出口同比下降8.7%，低于預(yù)期的-3.9%，1-11月固定資產(chǎn)投資累計增長5.3%，均創(chuàng)年內(nèi)最低，1-11月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降3.6%，創(chuàng)年內(nèi)新低。我們認(rèn)為，經(jīng)濟冰點已過，疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)反而有望增強政府穩(wěn)增長的決心，2023年經(jīng)濟復(fù)蘇力度仍望超出市場預(yù)期。
海外方面，美國三季度GDP環(huán)比終值為3.2%，大幅超出預(yù)期的2.9%；第三季度消費者支出同比增長2.3%，高于此前公布的1.7%，數(shù)據(jù)反映美國消費依然強勁。同時，周四公布的數(shù)據(jù)顯示，美國截至12月24日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)為22.5萬，符合市場預(yù)期，為12月3日當(dāng)周以來新高，前值為21.6萬，雖然美國上周初請失業(yè)金人數(shù)有所上升，但仍接近歷史低點，就業(yè)市場仍保持著持久的韌性。美聯(lián)儲公布12月會議紀(jì)要，該紀(jì)要被評估為七個月以來最鷹派紀(jì)要，但美聯(lián)儲措辭符合預(yù)期，美債收益率不漲反跌，預(yù)計鷹派加息節(jié)奏下，美債收益率仍處于反彈格局中。
當(dāng)前債市又再度交易弱現(xiàn)實，主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面回落帶來利率顯著下行，而高頻數(shù)據(jù)的逐步改善并未刺激利率反彈。展望后市，一季度寬信用政策有望進(jìn)一步發(fā)力，貨幣政策亦維持寬松，寬貨幣寬信用背景下，建議對后市保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。
■風(fēng)險
寬信用力度超預(yù)期；流動性收緊
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