>> 中信證券-美東汽車(01268.HK)重大事項點評：增發(fā)為潛在收并購儲備彈藥，當前估值具有很強吸引力-230106
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
大?。?/td>
| 675KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2023年1月5日，美東發(fā)布公告稱擬發(fā)行6800萬股融資約9億元人民幣，用于潛在收并購等事項，我們認為融資后美東的現(xiàn)金儲備會更加充足，有助于把握2023年的并購機會。此外，公司正式進軍獨立EV品牌售后業(yè)務(wù)，有望通過高經(jīng)營效率吸引更多合作機會。我們認為公司已證明自己優(yōu)越的經(jīng)營效率，持續(xù)創(chuàng)造投資價值。當前公司估值具有很強吸引力，是美東汽車全年最好的配置窗口期，重申“買入”評級。
▍美東擬發(fā)行6800萬股融資約9億元人民幣，用于潛在收并購等事項。2023年1月5日開盤前美東汽車發(fā)布公告，公司將以先舊后新的方式，以15.05港元的價格配售6800萬股份，配售股份數(shù)量占發(fā)行前總股數(shù)的5.33%，公司預(yù)計凈所得金額10.11億港元（約8.9億元人民幣，人民幣兌港元匯率1.14），并預(yù)計配售將于2023年1月9日完成。公司擬將所得款項凈額用于業(yè)務(wù)擴張、營運資金及其他一般企業(yè)用途，包括戰(zhàn)略投資及收購。美東汽車此前在2022年5月完成了對追星公司的收購，增加了7間位于南京、青島、天津、重慶等城市的保時捷門店；通過半年多的整合，目前追星公司在經(jīng)營層面已經(jīng)獲得顯著提升，新車銷售、庫存管理已經(jīng)與美東現(xiàn)有門店水平接近，顯示出美東管理體系的領(lǐng)先性和可復(fù)制性。我們認為此次配股融資后美東的現(xiàn)金儲備會更加充足，有助于把握2023年的潛在并購機會。
▍2022年疫情導(dǎo)致行業(yè)承壓，2023年潛在并購機會有望增加。經(jīng)銷商的新車業(yè)務(wù)經(jīng)營彈性較大，作為OEM和終端市場之間的“蓄水池”，經(jīng)銷商的新車毛利受到供給和需求波動的影響。2022年的終端需求受到持續(xù)嚴格的疫情管控影響嚴重，因此新車毛利在2022年下降明顯。我們預(yù)測，BBA品牌毛利率下降超過1pct，保時捷毛利率下降2-3pcts，售后的維修保養(yǎng)業(yè)務(wù)開展也受到?jīng)_擊。根據(jù)中華全國工業(yè)聯(lián)合會汽車經(jīng)銷商商會的統(tǒng)計，2022年1-3季度出現(xiàn)虧損的經(jīng)銷商集團數(shù)量超過50%，平均閉店時間近1個月。需求大幅波動對經(jīng)銷商的現(xiàn)金流帶來很大挑戰(zhàn)，但與此同時，行業(yè)也在釋放收并購機會。美東一直以來對并購有較高的要求，需要收購標的有較好的品牌授權(quán)、地理位置，和優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)。截至22H1，美東在內(nèi)地共77家門店，其中保時捷16家、雷克薩斯21家、寶馬28家。我們預(yù)計2023年美東有望通過收購的方式持續(xù)擴大在保時捷等核心品牌的銷售份額。
▍特斯拉汕頭鈑噴中心即將開業(yè)，美東進軍獨立EV品牌售后業(yè)務(wù)，有望通過高經(jīng)營效率吸引更多合作機會。過去美東低庫存（低至10天左右）、高周轉(zhuǎn)的發(fā)展經(jīng)歷，和收購追星之后成功的整合，都證明了美東具備出色的管理能力。從企業(yè)文化上，公司秉承“簡單、直接、數(shù)據(jù)化”的理念，并且依托數(shù)據(jù)分析的方式，進行戰(zhàn)略決策和管理方法調(diào)整。根據(jù)其公告，2023年美東也將從盈利較為穩(wěn)定的新能源車售后業(yè)務(wù)開始進軍EV市場，第一家特斯拉授權(quán)鈑噴中心將在汕頭開業(yè)，并將繼續(xù)與理想、問界等品牌開展合作。美東雖然不是行業(yè)里最先與新能源獨立品牌開展合作的經(jīng)銷商集團，但考慮到新能源汽車行業(yè)正在步入“精耕細作”的效率優(yōu)先的發(fā)展階段，美東汽車高效的周轉(zhuǎn)效率和出眾的投資回報率（2020/2021 ROE：30.4%/32.5%）有望成為公司在新業(yè)務(wù)拓展中最突出的長板。我們認為美東有望憑借在三線到五線城市線下沉市場的運營經(jīng)驗、和超高的經(jīng)營效率，在和獨立EV品牌的合作中發(fā)揮長板，為全產(chǎn)業(yè)鏈輸出高效率的價值。
▍2023年上半年美東營收恢復(fù)有望引領(lǐng)行業(yè)，當前是最好配置窗口期。從短周期影響因素來看，我們預(yù)計乘用車行業(yè)整體在2023年1月和2月將出現(xiàn)銷量承壓的局面，這也是汽車板塊從2022年9月起出現(xiàn)明顯回調(diào)的原因，導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因包括：（1）購置稅優(yōu)惠從5%恢復(fù)至10%，優(yōu)惠退出帶來了行業(yè)的銷量透支；（2）新能源補貼退出；（3）感染率短期的達峰造成全國范圍內(nèi)4S店客流量下降?？紤]到美東汽車本身的代理的品牌、銷售均價和店面分布，以上三方面的負面因素對美東汽車帶來的擾動都相對較小，因此美東汽車有望在今年上半年明顯跑贏行業(yè)平均水平。此外考慮到從3月到5月起，汽車行業(yè)有望在放開后迎來一波需求回補會帶來的基本面修復(fù)，疊加2022年4月和5月低基數(shù)效應(yīng)，目前美東汽車的估值水平具有極強的吸引力，當下將大概率是美東汽車全年最好的配置窗口期。
▍風險因素：汽車銷量下滑；行業(yè)終端爆發(fā)價格戰(zhàn)；公司收購項目整合與賦能不及預(yù)期；公司融資成本提升；公司門店拓展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：短期來看，2022年受疫情擾動豪華品牌銷量和利潤率都出現(xiàn)了一定波動，但當前股價已經(jīng)基本price-in；長期來看，我們看好公司憑借優(yōu)質(zhì)品牌授權(quán)+高效經(jīng)營實現(xiàn)內(nèi)生增長的同時，對并購資產(chǎn)進行優(yōu)化、賦能進而實現(xiàn)外延增長?？紤]到疫情沖擊帶來的短期壓力，以及日系品牌的份額出現(xiàn)下行趨勢，我們下調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測至0.73/1.03/1.42元（原預(yù)測為0.85/1.13/1.51元）。當前股價16港元，對應(yīng)2022/23/24年P(guān)E分別為19/13/10倍。公司過去五年P(guān)E中樞在20倍，我們給予公司2023年18倍PE，給予目標價為
|
|
