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鍛件的機(jī)械性能優(yōu)于同樣材料的鑄件，航空工業(yè)是最重要的應(yīng)用領(lǐng)域。鍛造可使金屬顯微組織變得更加致密，使鍛件的纖維結(jié)構(gòu)和鍛件的形狀保持一致，完成金屬流線(xiàn)，保證零件有良好的機(jī)械性能和較長(zhǎng)的使用壽命，其機(jī)械性能一般優(yōu)于同樣材料的鑄件。鍛造技術(shù)可分為自由鍛、模鍛和輾環(huán)鍛，模鍛可用于生產(chǎn)飛機(jī)機(jī)身鍛件和發(fā)動(dòng)機(jī)盤(pán)鍛件，輾環(huán)鍛多用于生產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)形鍛件。鍛造在航空、航天、電力、石化等領(lǐng)域都有應(yīng)用。其中航空領(lǐng)域主要用于制造飛機(jī)機(jī)身結(jié)構(gòu)、發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)動(dòng)件和起落架等主要承力件，按重量計(jì)算，飛機(jī)上有85%的構(gòu)件是鍛件。
　　鈦合金、高溫合金等材料是主要成本構(gòu)成，規(guī)模增長(zhǎng)受主機(jī)廠(chǎng)需求牽引。鍛造行業(yè)上游為原材料和鍛造設(shè)備。鈦合金在四代戰(zhàn)機(jī)的機(jī)身和發(fā)動(dòng)機(jī)的用量分別高達(dá)39%、31%，高溫合金用量通常占到發(fā)動(dòng)機(jī)總重量的40%以上。根據(jù)三角防務(wù)和航宇科技披露數(shù)據(jù)，鈦合金、高溫合金等原材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本構(gòu)成比例超過(guò)70%。鍛造設(shè)備包括模鍛液壓機(jī)、輾環(huán)機(jī)等，中國(guó)在設(shè)備領(lǐng)域技術(shù)全球領(lǐng)先。中國(guó)是世界上可以生產(chǎn)超過(guò)4萬(wàn)噸級(jí)別模鍛設(shè)備的四個(gè)國(guó)家之一，其中二重萬(wàn)航的800MN模鍛液壓機(jī)是世界尺寸最大的模鍛設(shè)備。中游鍛造上市公司中，中航重機(jī)為行業(yè)龍頭，收入、利潤(rùn)規(guī)模均最大，三角防務(wù)在毛利率方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其他鍛造公司。下游主要為航空主機(jī)廠(chǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面，中航沈飛、中航西飛、航發(fā)動(dòng)力業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，反映殲擊機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、特種飛機(jī)是當(dāng)前鍛件的主要需求牽引。近期，中航沈飛發(fā)布第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，中航西飛發(fā)布第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，下游發(fā)展信心充足為產(chǎn)業(yè)鏈注入成長(zhǎng)動(dòng)能。
　　軍、民機(jī)協(xié)同放量，未來(lái)10年我國(guó)航空鍛件市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)超6000億元。在國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)的推動(dòng)下，我國(guó)軍機(jī)數(shù)量有望在未來(lái)10年達(dá)到美國(guó)現(xiàn)有水平。根據(jù)軍機(jī)數(shù)量缺口測(cè)算得到軍用航空鍛件未來(lái)10年規(guī)模達(dá)到3132億元，其中機(jī)身鍛件和航發(fā)鍛件占比分別為24.57%和75.43%。根據(jù)商飛《全球市場(chǎng)預(yù)測(cè)年報(bào)（2022-2041）》，2022-2041年間將有9284架飛機(jī)交付中國(guó)。假設(shè)未來(lái)10年交付給中國(guó)的民機(jī)數(shù)量為4642架，則相關(guān)民用鍛件的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到3251億元，其中機(jī)身鍛件和航發(fā)鍛件占比分別為41.22%和58.78%。
　　投資建議：建議關(guān)注中航重機(jī)、三角防務(wù)、航宇科技、派克新材。中航重機(jī)為航空鍛造龍頭企業(yè)，通過(guò)劣質(zhì)資產(chǎn)剝離以及10年期股權(quán)激勵(lì)盈利能力快速提升。中航重機(jī)兩次定增擴(kuò)產(chǎn)，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)在2022-2024年達(dá)到可使用狀態(tài)，收入規(guī)模將不斷擴(kuò)大。三角防務(wù)為新一代軍機(jī)機(jī)身大型鍛件供應(yīng)商，毛利率在可比公司中最高。2022年定增項(xiàng)目布局中小鍛件、航空發(fā)動(dòng)機(jī)葉片精鍛、機(jī)翼組件裝配。2022年可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目布局鍛件精加工和飛機(jī)蒙皮制備。三角防務(wù)收入規(guī)模、毛利率均有望隨擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目落地明顯提升。航宇科技主營(yíng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)形鍛件，國(guó)外客戶(hù)營(yíng)收占比超20%。航宇科技毛利率不斷攀升，2021年為34.48%，較2017年提升14.25pct。IPO項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年1月達(dá)到可使用狀態(tài)。派克新材主營(yíng)環(huán)形鍛件，軍、民品并舉，航空航天領(lǐng)域收入占比41%，石化和電力收入占比40%，2022年定增項(xiàng)目布局模鍛件。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝備研發(fā)、采購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲。