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2023年債市迎來首個(gè)交易周，但沒有預(yù)期般太平，攏共四個(gè)交易日，信用事件應(yīng)接不暇，其意外在何處？
　　事件一：遵義道橋債務(wù)重組，雖鋪陳許久，但兌現(xiàn)仍是心有余悸。方案既出，市場分歧不少。就事件后一周的交易情況來看，難見樂觀，這樣的情況或許會(huì)延續(xù)，影響因素有三：其一，遵義道橋重組后，在各方幫助下是否可以“改善持續(xù)經(jīng)營能力和現(xiàn)金流狀況”，這對修復(fù)市場信心有一定意義。其二，貴州省內(nèi)其他平臺(tái)會(huì)否效仿遵義道橋做法。其三，貴州土地財(cái)政承壓的現(xiàn)狀尚未改變，不但會(huì)聯(lián)動(dòng)城投化債進(jìn)度，而且影響到持債意愿。
　　事件二：九江銀行贖回二級資本債的“插曲”。1月4日，九江銀行發(fā)布公告稱，不行使“18九江銀行二級01”贖回選擇權(quán)；1月6日，其于官網(wǎng)上公告更正此前要素。事件一度引發(fā)市場熱議，值得慶幸的是，九江銀行修正不贖回操作，及時(shí)打消市場顧慮。不過，該事件超預(yù)期性，已然造成短期沖擊。
　　牽涉到兩大主流資產(chǎn)的事件，看似不相關(guān)，實(shí)則是信用環(huán)境修復(fù)艱難的折射面。自去年11月以來，松綁地產(chǎn)舉措不斷，但從政策落地到生效尚有一段觀察期，因此于城投和商業(yè)銀行而言，還需忍耐“黎明前的黑暗”。一方面，隱性債務(wù)化解過程中，最為有效和快捷的方式是采取超額地方財(cái)政收入償還隱債。然而，過去兩年開發(fā)商疲于應(yīng)付各類債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，拿地意愿急劇下滑，地方政府土地出讓持續(xù)面臨挑戰(zhàn)，超額財(cái)政收入增長放緩，隱債償還難免受拖累，極端情況只能采取重組模式。另一方面，地產(chǎn)行業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露，也正式拉開部分城農(nóng)商行不贖回二級資本債的序幕，2021年不贖回二級資本債的銀行數(shù)量幾乎是上一年的數(shù)倍，這與銀行主體不良率維持高位和利潤增長乏力的共振密切相關(guān)。
　　有憂，也有喜。12月下旬以來，債市預(yù)期企穩(wěn)、票息資產(chǎn)絕對收益具備吸引力及攤余成本法理財(cái)發(fā)行，共同修復(fù)理財(cái)發(fā)行端，給債市配置提供增量資金。恰逢新債供給收縮，供需不平衡的搶配再次歸來，體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。第一，理財(cái)周度凈賣出“二永”的規(guī)模達(dá)到去年11月中旬以來低位。第二，非金融債“量價(jià)”配合，走出搶配格局。第三，成交收益下行幅度來看，2年期以內(nèi)非金融債與2年至4年“二永”成為機(jī)構(gòu)普遍青睞的資產(chǎn)。
　　2023年開局，有猝不及防的信用事件，有搶配的再度歸來，這不平凡的一年，注定有不一樣的開場。短期看，1月通常不是債券供給旺季，理財(cái)資金的回歸有望繼續(xù)推動(dòng)配置行情。同時(shí)，九江銀行行使贖回權(quán)，緩釋投資者對“二永”的顧慮。中期而言，扭轉(zhuǎn)信用環(huán)境的道路艱難，且具有不確定性，今年過于激進(jìn)的下沉策略或是久期策略將承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，審時(shí)度勢，才能不亂方寸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)出現(xiàn)遺漏，監(jiān)管超預(yù)期，理財(cái)負(fù)債端持續(xù)不穩(wěn)定