>> 招商證券-12月審批視角看城投-城投債：注冊增與反饋慢存矛盾？-230105
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤 |
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12月，注冊額度有所回升。不同發(fā)行場所完成注冊項目計劃發(fā)行規(guī)模環(huán)比均有所升高，DCM完成注冊城投債計劃發(fā)行規(guī)模為1170億元，前值1147億元，交易所完成注冊計劃發(fā)行規(guī)模為615億元，前值262億元。
分行政層級來看，注冊項目擬發(fā)行規(guī)模中區(qū)縣級城投的占比有所下降。12月完成注冊的項目規(guī)模有所增加，其中區(qū)縣級城投債擬發(fā)行規(guī)模降至634億元，與之相對的是省級城投債注冊規(guī)模的提升，本月其在總規(guī)模中占比為35%，達到2022年下半年最高點
分區(qū)縣資質(zhì)來看，弱資質(zhì)區(qū)縣本月融資需求回升。預(yù)算收入在50億以下的區(qū)縣級平臺債注冊規(guī)模為226億元，三個月移動平均比重升高至36%
分省份來看，局部地區(qū)注冊項目擬發(fā)行規(guī)模有較大幅度增長。浙江、湖南及湖北三地的注冊規(guī)模增幅較大，且主要為省級平臺放量。
12月，交易所反饋天數(shù)回升。分發(fā)行場所來看：12月DCM注冊有效樣本券65只，交易所樣本券107只，兩者均略低于11月?？傮w來看，DCM平均反饋次數(shù)為2.7次，前值2.9次，交易所反饋為4.97次，前值5次；從不同發(fā)行場所城投發(fā)債歷經(jīng)平均反饋天數(shù)來看，DCM反饋時間為69.3天，前值63天，交易所反饋上升至75.8天，前值65.8天。
分發(fā)行方式與層級來看，本月城投債審批節(jié)奏明顯放緩。值得注意的是，公募區(qū)縣級城投債反饋時間連續(xù)兩月拉長，本月平均反饋時間再次突破20年以來最大值，達到188.2天，反饋次數(shù)也升至上限。
分省份來看，多數(shù)省份反饋節(jié)奏有所放緩。從全省讀數(shù)來看，重慶、四川、河北等地的反饋天數(shù)增幅較大，其絕對讀數(shù)均超過100天，且高于21年均值。
分區(qū)縣資質(zhì)看，本月財政收入位于中低檔的區(qū)縣平臺，發(fā)債反饋時間多數(shù)呈增長態(tài)勢，且全年均值超過21年，而預(yù)算收入在200億以上的區(qū)域反饋天數(shù)因樣本擾動有所減少。
12月，終止項目規(guī)模較上月有所增長。本月被終止的城投債擬發(fā)行規(guī)模從57億元升至154億元，為4月以來最大值，而終止項目數(shù)量增至9個。區(qū)縣級城投債終止規(guī)模占比為51%，較上月有所下降。其中，本月四川、湖北兩省各有一個地方預(yù)算收入50億以下的區(qū)縣平臺出現(xiàn)發(fā)行終止情況，在總規(guī)模中占比約65%
總體上，12月城投注冊數(shù)據(jù)環(huán)比顯著增長，但發(fā)債審批節(jié)奏大幅放緩，終止項目擬發(fā)行規(guī)模也升至4月以來最大值。有壓有保的數(shù)據(jù)看似相悖，實則是在呵護與嚴監(jiān)管之間尋求平衡。12月上旬理財贖回沖擊延續(xù)，基金及理財?shù)膾伿坌袨?，難免傷及城投債，取消發(fā)行的信用債超過千億，而其中城投占比由11月的42%升至56%；并且，同期創(chuàng)下歷史上單月最差信用債凈融資。階段性釋放注冊需求，蘊含一定積極意義。不過，從注冊主體層級來看，多集中在省級平臺，這與發(fā)行反饋節(jié)奏變化是一體兩面。事實上，部分區(qū)縣類平臺債仍不易，聯(lián)動反饋次數(shù)及反饋天數(shù)創(chuàng)新高，嚴控弱資質(zhì)城投債務(wù)邊界的政策訴求尚未改變。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計出現(xiàn)遺漏，數(shù)據(jù)量影響下指標(biāo)波動性較大，信用事件沖擊
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