>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債周報(bào)：轉(zhuǎn)移焦點(diǎn)，專注擇券-230103
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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| 1153KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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轉(zhuǎn)移焦點(diǎn)，專注擇券。12月以來，在理財(cái)贖回沖擊疊加小盤成長下跌的影響下，轉(zhuǎn)債估值迎來再一次調(diào)整，從“體感”上來說，這一次調(diào)整的幅度與22年4月更加接近，而從當(dāng)前各項(xiàng)估值指標(biāo)來看、調(diào)整后的位置也與22年4月更為接近。雖然歷史上出現(xiàn)過更低的估值（21年1月、18&19年），但不得不承認(rèn)，彼時(shí)的低估值再難回去，21年1月轉(zhuǎn)債估值突破歷史低位的核心在于當(dāng)時(shí)對轉(zhuǎn)債較強(qiáng)的違約預(yù)期，未來除非轉(zhuǎn)債有現(xiàn)實(shí)違約的案例發(fā)生、否則這一定價(jià)再難扭轉(zhuǎn)；債市流動(dòng)性層面，本輪理財(cái)贖回沖擊對信用債市場可謂前所未有，但如此沖擊下轉(zhuǎn)債的估值也只回到22年4月的階段性低點(diǎn)；權(quán)益層面，各成長板塊目前估值均處于各自近5年低位。目前隨著攤余成本法理財(cái)面世、疫情管控?fù)Q擋等因素，理財(cái)贖回壓力短期已經(jīng)緩解，可以判斷本輪轉(zhuǎn)債估值調(diào)整基本告一段落，不過在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、10Y國債利率可能上行的背景下，也很難對估值抬升抱有期待。短期內(nèi)轉(zhuǎn)債市場的關(guān)注焦點(diǎn)不再是估值矛盾，更重要的是在股市上行周期中選擇兼具彈性與安全邊際的標(biāo)的。
一周市場回顧：節(jié)前股市普漲，轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲1.08%，成交持續(xù)低迷；估值層面平價(jià)90-110轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為23%，略有反彈，價(jià)格中位數(shù)為116。
股市：抓住復(fù)蘇機(jī)會(huì)，布局科創(chuàng)+穩(wěn)增長。疫情最大沖擊基本結(jié)束，自今年1月開始，經(jīng)濟(jì)將會(huì)逐漸走向復(fù)蘇。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對2023年經(jīng)濟(jì)定調(diào)較為積極，預(yù)計(jì)會(huì)有更多的政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。1月上市公司進(jìn)入業(yè)績預(yù)告披露期，盡管面臨較大的低于預(yù)期的壓力，一旦披露結(jié)束，業(yè)績利空將會(huì)落地。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)1月底議息會(huì)議，后續(xù)加息空間和幅度進(jìn)一步有限，美元指數(shù)和美債收益率震蕩走低，人民幣兌美元匯率明顯進(jìn)入升值趨勢，助推海外資金回流A股。A股已重回上行周期，進(jìn)入為期兩年的結(jié)構(gòu)牛。風(fēng)格方面，春節(jié)前后將會(huì)迎來明顯風(fēng)格切換時(shí)間窗口，從交易經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇大盤風(fēng)格占優(yōu)，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榻灰卓苿?chuàng)業(yè)績觸底改善，政策加碼的中小成長風(fēng)格。配置思路方面，短期業(yè)績壓力較大的板塊主要集中在醫(yī)療保健、信息科技還有部分新能源領(lǐng)域，業(yè)績披露后將會(huì)給予低吸機(jī)會(huì)；其次擴(kuò)大內(nèi)需仍為第一任務(wù)，核心在于住房改善和新能源汽車，相關(guān)板塊可能迎來更多政策支持。
轉(zhuǎn)債：均衡配置，兼顧安全與彈性。理財(cái)贖回沖擊疊加成長調(diào)整造成的轉(zhuǎn)債估值壓縮已經(jīng)告一段落，從各個(gè)方面來看短期估值進(jìn)一步壓縮的概率較小，不過經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、利率上行的背景下估值也難以大幅抬升，轉(zhuǎn)債市場的核心矛盾不再是估值，未來應(yīng)著重關(guān)注股市上行周期中存在的機(jī)會(huì)。策略方面，可適當(dāng)增加彈性標(biāo)的的配置、但高價(jià)且?guī)в幸鐑r(jià)率的品種還應(yīng)以規(guī)避為主，需要匹配正股估值進(jìn)行配置，擇券更應(yīng)當(dāng)兼顧絕對價(jià)格與彈性，1）絕對價(jià)格&溢價(jià)率有較高性價(jià)比的成長標(biāo)的立昂、南電、廣大、鋰科等；2）細(xì)分領(lǐng)域景氣更高的成長標(biāo)的，如起帆、金盤、海優(yōu)、潤建等；3）相對低價(jià)的地產(chǎn)鏈標(biāo)的江山、蒙娜等標(biāo)的，穩(wěn)增長相關(guān)的貴輪；4）基本面較好、絕對價(jià)格相對低的城商行標(biāo)的杭銀、成銀、常銀等；此外近期新券上市定位普遍不高，可以關(guān)注參與。
一級(jí)市場跟蹤：上周3只新券發(fā)行，3家公司發(fā)布預(yù)案，12家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會(huì)通過，2家公司可轉(zhuǎn)債獲發(fā)審委審核通過，2家公司獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性沖擊；股市風(fēng)格切換；再融資政策變動(dòng)
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