>> 招商證券-12月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評：這次，更像“2020一季度”-221231
| 上傳日期： |
2023/1/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲 |
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PMI創(chuàng)近十年次低。12月疫情感染高峰到來，直面疫情沖擊的同時，制造業(yè)PMI連續(xù)第3個月下降，創(chuàng)下自2020年3月后的最低水平。產(chǎn)需均受到重創(chuàng)，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)分別回落3.2、2.5個點(diǎn)；從業(yè)人數(shù)低位繼續(xù)回落2.6個點(diǎn)，也創(chuàng)下首輪疫情爆發(fā)以來的新低；價格指數(shù)方面均有回升，主要原材料價格購進(jìn)指數(shù)與出廠價格指數(shù)分別回升0.9、1.6個點(diǎn)，原材料價格繼續(xù)上漲，而出廠價格降幅有所收窄。
針對12月PMI數(shù)據(jù)，我們從以下角度進(jìn)行解讀：
1.深蹲后再起跳，基本面類似“弱化版”2020年一季度
繼9月我們提示PMI趨勢值出現(xiàn)轉(zhuǎn)向信號后，疫情再起對經(jīng)濟(jì)造成新一輪沖擊，PMI同比重回下降通道，本月繼續(xù)回落至-9.9%。這一運(yùn)行軌跡與上一輪PMI運(yùn)行周期的起點(diǎn)頗為類似。最近一輪PMI周期始于2019年底，PMI同比在2019年10月筑底回升，僅向上運(yùn)行3個月后即遭遇疫情爆發(fā)，拖拽PMI同比向下再砸出一個“深坑”。但疫情的爆發(fā)并未改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的方向，只是將其拉到一個更低的起點(diǎn)后再重新出發(fā)。2020年3月開始，經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)修復(fù)，PMI同比也重回上行通道。
類似的情形在今年9月后再度上演。截止今年9月，PMI同比已經(jīng)持續(xù)下行14個月，從時間維度來看，接近于下行周期的尾聲，同時社融結(jié)構(gòu)也確認(rèn)了階段性“底部”，信貸內(nèi)生動能有所恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)觸底回升跡象明顯。然而隨之而來的新一輪疫情以及防控機(jī)制的調(diào)整擾亂了經(jīng)濟(jì)修復(fù)的節(jié)奏，PMI連續(xù)三個月在臨界值以下回落，帶動PMI同比在出現(xiàn)向上的拐點(diǎn)信號后，又轉(zhuǎn)而向下突破8月低點(diǎn)，與2020年初疫情沖擊下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征較為相似。疫情只是階段性干擾因素，周期的力量才是決定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方向的根本，我們認(rèn)為接下來劇本會沿著2020年的運(yùn)行軌跡繼續(xù)演繹，在疫情的負(fù)面沖擊得到集中釋放后，經(jīng)濟(jì)會沿著此前的方向繼續(xù)修復(fù)，這一點(diǎn)從本輪疫情沖擊的強(qiáng)度以及目前出現(xiàn)的改善信號中可以得到初步驗(yàn)證。
2.疫情沖擊集中釋放，生產(chǎn)受損更大
感染高峰下，生產(chǎn)較需求遭受更大沖擊。12月出現(xiàn)了首輪感染高峰，從PMI分項(xiàng)指標(biāo)來看，最典型的特征是從業(yè)人員指標(biāo)創(chuàng)下今年新低，同時，反映勞動力供應(yīng)不足的企業(yè)比重較上月高出6.5個百分點(diǎn)，制造業(yè)企業(yè)員工到崗率明顯不足，這可能是本月生產(chǎn)指標(biāo)較需求回落幅度更大的原因之一。這與高頻數(shù)據(jù)反映的情況一致，12月以來，以輪胎廠為代表的工業(yè)企業(yè)開工率出現(xiàn)明顯下滑，主要原因即是員工感染請假而導(dǎo)致用工不足。數(shù)據(jù)顯示本月在手訂單指標(biāo)僅回落0.3個點(diǎn)，而生產(chǎn)大幅回落3.2個點(diǎn)，感染高峰下的生產(chǎn)不足或會在恢復(fù)正常后出現(xiàn)補(bǔ)償性修復(fù)。
本次疫情沖擊強(qiáng)度弱于2020年。三年疫情，大多數(shù)時間處于有序防控中，12月是自首輪疫情爆發(fā)后，第一次直面沖擊。顯然本輪沖擊不管是強(qiáng)度還是廣度均明顯弱于2020年初。一方面，PMI分項(xiàng)指標(biāo)除產(chǎn)成品庫存外，其它指標(biāo)回落幅度均不及首輪疫情爆發(fā)時，另一方面，社會面總體維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)，未出現(xiàn)大面積停擺，這也是我們認(rèn)為本次疫情后，經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)有能力實(shí)現(xiàn)類似于2020年的修復(fù)機(jī)制的原因。
3.本輪疫情沖擊后，或現(xiàn)“真復(fù)蘇”
12月的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)偏弱是意料之中，但其中蘊(yùn)藏著一些積極信號。從地鐵客運(yùn)人次來看，18城地鐵客運(yùn)量在中旬12月18號創(chuàng)下今年以來除了除夕以外的最低點(diǎn)，此后開始緩慢回升，到月末已經(jīng)恢復(fù)至常態(tài)的7-8成。這意味著第一波“陽康”人群已經(jīng)開始出外活動，生產(chǎn)及消費(fèi)都有了恢復(fù)的基礎(chǔ)。物流反映的感染節(jié)奏與客流一致，全國整車貨運(yùn)流量月內(nèi)也是在19號左右出現(xiàn)階段性低點(diǎn)，然后逐步企穩(wěn)回升，月末同樣恢復(fù)至常態(tài)時期的八成左右。從這些高頻數(shù)據(jù)來看，疫情沖擊最嚴(yán)重的時期可能已經(jīng)過去，經(jīng)濟(jì)自發(fā)的修復(fù)剛剛開始。
部分行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)改善跡象。鋼鐵行業(yè)作為重要的建筑材料，是經(jīng)濟(jì)景氣度的直觀體現(xiàn)。從最新發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，12月鋼鐵行業(yè)的新訂單指數(shù)較上月上升4.4個點(diǎn)，雖然仍在臨界值以下，但反映市場需求呈現(xiàn)降幅收窄的趨勢，一方面鋼材冬儲意愿釋放，另一方面，宏觀層面政策頻出，市場預(yù)期向好，均對需求形成一定支撐，帶動黑色金屬冶煉及壓延加工行業(yè)的價格指數(shù)上行于55.0%以上高位。此外，本月航空運(yùn)輸業(yè)商務(wù)活動指數(shù)升至60.0%以上高位景氣區(qū)間，隨著“新十條”的落地，部分行業(yè)已經(jīng)率先出現(xiàn)改善跡象。
總體來看，近期經(jīng)濟(jì)基本面呈現(xiàn)的特征類似于弱化版的2020年初，復(fù)蘇的苗頭剛剛出現(xiàn)即遭遇疫情沖擊。我們認(rèn)為疫情擾動只會影響復(fù)蘇節(jié)奏，而不會逆轉(zhuǎn)周期運(yùn)行的方向，本輪疫情擾動后的基本面路徑會更接近2020年二季度而非2022年三季度。就市場而言，亦有可能重復(fù)弱化版“V”型走勢，即當(dāng)前演繹跨年反彈行情（詳見“跨年行情進(jìn)行時”），1月中旬后，重回震蕩上行路徑。
風(fēng)險(xiǎn)提示：統(tǒng)計(jì)口徑誤差
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