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餐飲如期復(fù)蘇，看好火鍋行業(yè)“量價(jià)齊升”。4季度放開以來，我們調(diào)研觀察到餐飲業(yè)態(tài)如期復(fù)蘇，火鍋行業(yè)出現(xiàn)“量價(jià)齊升”的情況。從收入來看，（1）價(jià)的方面，受益于家庭聚餐、同事聚餐、商務(wù)聚餐明顯增加，火鍋單桌消費(fèi)雙位數(shù)增長，南方地區(qū)增長更快。（2）量的方面，受益于疫情期間閉店與防疫政策趨于靈活以及感染人數(shù)達(dá)峰回落，火鍋平均翻臺(tái)率較疫情剛恢復(fù)階段顯著增長。從利潤看，利潤修復(fù)預(yù)計(jì)會(huì)緩于收入修復(fù)，主要原因在于：（1）成本方面，在疫情期間對上游壓低采購價(jià)格，復(fù)蘇后，采購價(jià)格有所回升，因此火鍋企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)產(chǎn)品定價(jià)整體上調(diào)。（2）租金方面，疫情期間物業(yè)存在免租優(yōu)惠，放開后免租也將取消。（3）人工成本方面，伴隨疫情放開，餐飲企業(yè)開始出現(xiàn)招工難，因此餐企將面臨更高的人工成本。復(fù)蘇節(jié)奏方面，北京、廣深預(yù)計(jì)快于上海，一線城市預(yù)計(jì)快于二三線城市，南方預(yù)計(jì)快于北方。參考火鍋行業(yè)2020年修復(fù)節(jié)奏，預(yù)計(jì)23年二季度末火鍋行業(yè)翻臺(tái)可修復(fù)至正常水平。
　　行業(yè)增長有望重回快車道，看好海底撈核心競爭力。我們認(rèn)為火鍋行業(yè)發(fā)展有望重回快車道，主要系：（1）政策放開后，老火鍋品牌預(yù)計(jì)紛紛調(diào)整23年及之后開店規(guī)劃，新品牌預(yù)計(jì)也將陸續(xù)進(jìn)入火鍋賽道，推動(dòng)火鍋業(yè)態(tài)門店數(shù)量增長；（2）新興火鍋品牌進(jìn)入后將提出新的品牌理念，將整個(gè)火鍋行業(yè)的賽道劃分的更加細(xì)致，進(jìn)而推動(dòng)行業(yè)加速發(fā)展。我們認(rèn)為海底撈目前核心競爭力主要在于標(biāo)準(zhǔn)化，未來預(yù)計(jì)在產(chǎn)品力方面也會(huì)形成競爭優(yōu)勢。海底撈核心競爭力首先在于標(biāo)準(zhǔn)化，即供應(yīng)鏈的標(biāo)準(zhǔn)化、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化以及門店拓展標(biāo)準(zhǔn)化，背后是強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系和優(yōu)秀的產(chǎn)品基礎(chǔ)，而這些都對應(yīng)著重資產(chǎn)投入，也是其他火鍋店短時(shí)間內(nèi)難以復(fù)制的。23年及以后，公司預(yù)計(jì)將對產(chǎn)品力提出更高要求，一方面講好品牌故事來抓住顧客，另一方面積極開發(fā)新品類開拓客群。
　　海外業(yè)務(wù)分拆上市，看好海內(nèi)外業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。22年底，公司分拆中華區(qū)（大陸&港澳臺(tái)）以外業(yè)務(wù)特海國際，以實(shí)物分派在聯(lián)交所單獨(dú)上市。海外疫情基本已經(jīng)放開，門店恢復(fù)較好，東亞、東南亞國家預(yù)計(jì)重啟較多門店。我們認(rèn)為特海國際未來第一步先重啟休眠門店，此外將積極推動(dòng)亞洲以外的供應(yīng)鏈建設(shè)，并加大產(chǎn)品、員工和顧客等方面的本土化力度?？紤]到海內(nèi)外放開和消費(fèi)修復(fù)的節(jié)奏存在差異，而海外業(yè)務(wù)可以對國內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃提供寶貴經(jīng)驗(yàn)，我們看好海外業(yè)務(wù)分拆上市后公司海內(nèi)外業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。
　　投資建議：上調(diào)至“買入”評級。我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I收分別為428.08/502.35/569.41億元，EBITDA為50.86/77.82/91.73億元，凈利潤為4.55/22.48/31.73億元，EPS為0.08/0.40/0.57元?？紤]到政策放開后火鍋業(yè)態(tài)恢復(fù)超預(yù)期，同時(shí)自上而下政策有利于消費(fèi)，23年及以后餐飲行業(yè)與火鍋業(yè)態(tài)增長有望重回快車道，上調(diào)至“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、門店經(jīng)營恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。