>> 國泰君安-聚辰股份(688123)首次覆蓋報告：DDR5進(jìn)入加速滲透期，車載存儲打開遠(yuǎn)期空間-230107
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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| 2532KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王聰,劉堃 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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DDR5已經(jīng)進(jìn)入了加速滲透的階段，公司2023年業(yè)績有望繼續(xù)快速增長；同時車載存儲產(chǎn)品也正處于快速增長的階段，為公司打開了新的成長空間。
投資要點(diǎn)：
首次覆蓋，給予增持評級。預(yù)測2022-2024年的EPS為3.31、5.02、6.12元，增速為269%、52%、22%，參考可比公司給予2023年30倍PS，目標(biāo)價150.61元，給予增持評級。
DDR5進(jìn)入加速滲透期，公司業(yè)績有望連續(xù)環(huán)比提升。根據(jù)Yole，2022年DDR5的滲透率約20%左右，按市場總需求4.5億顆SPD計算，2022年SPD全球的總銷量僅0.9億顆。按照2015-2017年DDR4的滲透率數(shù)據(jù)計算，2023-2024年SPD的市場總銷量有望分別超過2.5億、3.5億顆。公司借助瀾起科技在內(nèi)存接口芯片的市場地位，在SPD市場上取得頭籌。在快速增長的市場之下，公司將迎來業(yè)績快速增長的階段。
公司的利潤上限有望超出市場預(yù)期。市場有部分觀點(diǎn)認(rèn)為公司的遠(yuǎn)期利潤上限為6-7億，也因此限制了公司市值的空間。我們認(rèn)為：①在DDR5滲透率僅約20%的狀態(tài)下公司即可取得約4億左右的利潤水平，即使考慮到未來份額、盈利水平下降等因素，在整個市場擴(kuò)大至5倍后，公司的凈利潤也不應(yīng)只提高50%；②由于目前公司的車載存儲體量較小，市場并未對其給予過高的關(guān)注，但公司的車載EERPOM正處于快速增長的階段，Nor Flash也有望放量，未來有望給公司帶來數(shù)億的利潤增量。綜上，我們認(rèn)為公司的利潤上限有望遠(yuǎn)超市場的預(yù)期，因此公司的市值空間也有望超出市場的預(yù)期。
催化劑。業(yè)績連續(xù)環(huán)比提升、intel發(fā)布新款CPU。
風(fēng)險提示。PC與服務(wù)器銷量下降幅度超預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下降超預(yù)期風(fēng)險、車載存儲放量節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險。
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