>> 華鑫證券-喜悅智行(301198)公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：可循環(huán)塑料包裝龍頭，租賃模式打開成長(zhǎng)空間-230109
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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來(lái)源： |
華鑫證券 |
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買入（首次） |
作者： |
黃俊偉 |
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▌可循環(huán)塑料包裝龍頭，財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健
公司是一家專業(yè)提供定制化可循環(huán)塑料包裝整體解決方案的服務(wù)商，通過銷售可循環(huán)包裝、提供租賃及運(yùn)營(yíng)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入。自2011年起，公司將定制化可循環(huán)塑料包裝在國(guó)內(nèi)汽車及汽車零部件行業(yè)中進(jìn)行推廣，成為國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入該行業(yè)的定制化可循環(huán)塑料包裝企業(yè)之一，具備較強(qiáng)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，與大眾汽車、特斯拉等品牌客戶建立了良好的合作關(guān)系。公司2014-2021營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為14.58%/33.67%；2022年Q3單季度營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)為1.32億/0.20億元，同比增長(zhǎng)41.1%/21.5%，流動(dòng)比率/現(xiàn)金比率為4.53x/2.66x，財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。近年來(lái)由于疫情影響，下游客戶公司均存在不同程度停工停產(chǎn)的情況；隨著疫情的放開和下游行業(yè)的復(fù)蘇，2023年公司業(yè)績(jī)有望復(fù)蘇。
▌?wù)唑?qū)動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展，可循環(huán)塑料市場(chǎng)空間巨大
公司所處行業(yè)是可循環(huán)包裝行業(yè)，屬于快速發(fā)展的藍(lán)海行業(yè)。公司可循環(huán)包裝作為“綠色包裝”，行業(yè)受到國(guó)家重點(diǎn)支持。自2016年至今，如《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》、《關(guān)于加快推動(dòng)制造服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見發(fā)改產(chǎn)業(yè)（2021）372號(hào)》等相關(guān)法律、法規(guī)和政策陸續(xù)出臺(tái)，對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)和快速成長(zhǎng)具有積極意義。
可循環(huán)包裝市場(chǎng)快速成長(zhǎng)，市場(chǎng)空間巨大。（1）可循環(huán)塑料包裝市場(chǎng)規(guī)模大，滲透率有望持續(xù)提升。根據(jù)《上海包裝》預(yù)測(cè)，我國(guó)塑料包裝市場(chǎng)規(guī)模將快速增長(zhǎng)，塑料包裝行業(yè)工業(yè)產(chǎn)值預(yù)計(jì)2023年將達(dá)到5170億元，可循環(huán)包裝行業(yè)市場(chǎng)預(yù)計(jì)2023年達(dá)到485.07億元人民幣，2023年可循環(huán)包裝滲透率不足10%，提升空間巨大。（2）對(duì)其他材料的替代+應(yīng)用領(lǐng)域增加，可循環(huán)塑料市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大。塑料包裝產(chǎn)品具有良好的承載能力、防護(hù)功能和實(shí)用功能，同時(shí)滿足環(huán)保、經(jīng)久耐用的要求，在更多高端制造行業(yè)逐步形成對(duì)紙張、木材與金屬等傳統(tǒng)包裝材料的替代。在零部件制造與裝配企業(yè)、電子及計(jì)算機(jī)制造與裝配企業(yè)、食品飲料制造與流通企業(yè)等領(lǐng)域，采用塑料包裝的企業(yè)不斷增加，塑料包裝的應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)大。
▌租賃模式快速發(fā)展，盈利能力和客戶粘性有望提升
公司快速推廣租賃運(yùn)營(yíng)模式，相關(guān)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。在租賃模式中，公司將可循環(huán)包裝出租給客戶公司，在客戶使用完畢后收回，期間為客戶提供倉(cāng)儲(chǔ)分揀、清潔維護(hù)、物流配送、空箱回收和規(guī)劃統(tǒng)籌等配套服務(wù)。公司為客戶的可循環(huán)包裝租賃合同一般3年為一個(gè)周期，相比于銷售模式的“一錘子買賣”，租賃模式能夠確保持續(xù)盈利的能力，在項(xiàng)目的前期部分的收入能夠覆蓋成本，后期的收入將為純利潤(rùn)。同時(shí)，相比于傳統(tǒng)的銷售模式僅僅提供可循環(huán)包裝產(chǎn)品，租賃模式提供了物流、倉(cāng)儲(chǔ)管理等服務(wù)，能夠提升公司的營(yíng)收水平；還能夠讓客戶更好地養(yǎng)成使用可循環(huán)包裝的消費(fèi)者習(xí)慣，從而增加客戶黏性和提升產(chǎn)品滲透率。另一方面，從會(huì)計(jì)角度來(lái)說，租賃模式可以幫助客戶降低一次性的成本支出，傳統(tǒng)的一次性銷售模式中，客戶公司購(gòu)買的可循環(huán)包裝為“資產(chǎn)”，而在租賃模式中，為使用可循環(huán)包裝的支出直接計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，從而幫助客戶公司達(dá)到輕資產(chǎn)化的目的。公司未來(lái)租賃業(yè)務(wù)模式的營(yíng)收及其占比都將進(jìn)一步增加，預(yù)計(jì)2022年有望達(dá)到26%，且有持續(xù)提升的趨勢(shì)?？傮w來(lái)說，我們認(rèn)為租賃模式具有高毛利、高粘性、提滲透的特點(diǎn)。
▌與特斯拉深度合作持續(xù)受益，獲項(xiàng)目定點(diǎn)成長(zhǎng)空間打開
與特斯拉深度合作，特斯拉大幅降價(jià)促銷量，公司或持續(xù)受益。公司自2019年起與特斯拉合作，為其提供新能源汽車電池周轉(zhuǎn)箱類產(chǎn)品，特斯拉系公司重要合作客戶，2021年公司對(duì)特斯拉的銷售額為1.06億元，占年度銷售總額的29.15%。根據(jù)財(cái)聯(lián)社1月6日消息，近期特斯拉國(guó)產(chǎn)車型降價(jià)，最大降幅逾13%，此舉有望提升國(guó)產(chǎn)車型銷量；公司作為特斯拉的可循環(huán)包裝供應(yīng)商，有望持續(xù)受益。
公司于2022年12月獲新能源汽車電池模組循環(huán)包裝項(xiàng)目定點(diǎn)，凸顯公司擴(kuò)展下游客戶的能力。項(xiàng)目預(yù)計(jì)從2023年1月開始，項(xiàng)目生命周期1年，預(yù)計(jì)生命周期總金額為0.8億-1億元，占2021年?duì)I收22.1%-27.6%。除汽車及新能源電池產(chǎn)業(yè)外，公司目前正在大力拓展家電行業(yè)，并在服裝鞋帽、果蔬生鮮、快遞物流等行業(yè)也進(jìn)行了一定的布局。我們認(rèn)為，公司依托產(chǎn)品租賃模式，有望持續(xù)擴(kuò)大下游市場(chǎng)，多點(diǎn)開花，成長(zhǎng)空間可觀。
▌?dòng)A(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司2022-2024年收入分別為4.60、6.96、9.64億元，EPS分別為0.68、1.07、1.46元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為37.1、23.5、17.2倍，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）可循環(huán)包裝市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期；（2）公司租賃模式業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；（3）原材料價(jià)格超預(yù)期上漲；（4）訂單情況不及預(yù)期；（5）與特斯拉合作不及預(yù)期等。
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