>> 中信證券-匯豐控股(00005.HK)首次覆蓋報告：世界的本土銀行-230109
| 上傳日期： |
2023/1/10 |
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| 1131KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖斐斐,彭博 |
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匯豐控股作為一家具有150余年歷史的全球商業(yè)銀行，具備發(fā)達的全球布局和龐大的客戶基礎(chǔ)，公司目前通過財富管理及個人銀行、工商金融、環(huán)球銀行及資本市場三大環(huán)球業(yè)務(wù)為客戶提供多元化金融服務(wù)。近年來，公司積極推動增長優(yōu)先引導的策略轉(zhuǎn)型，在聚焦優(yōu)勢區(qū)域、優(yōu)化業(yè)務(wù)布局、提高運營效率方面有望為公司發(fā)展注入新動能。首次覆蓋給予“增持”評級。
▍匯豐：環(huán)球金融，世界銀行。匯豐（HSBC）的歷史，即是資本全球化的歷史。成立于英國資本向亞洲輸出時期，二戰(zhàn)后開啟全球并購擴張之路、享受經(jīng)濟與貿(mào)易全球化紅利，2008年金融危機后受沖擊不得不轉(zhuǎn)向收縮戰(zhàn)略。區(qū)域分散化和業(yè)務(wù)多元化是匯豐最大的經(jīng)營特色，2022H1情況看：1）區(qū)域分布上：經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)遍及六大洲，其中亞洲地區(qū)貢獻了最高的資產(chǎn)規(guī)模（46.7%）和稅前利潤（68.7%）；2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，商行、投行、保險等構(gòu)成了混業(yè)經(jīng)營的金融集團，其中2022上半年公司財富管理與個人銀行、工商金融、環(huán)球銀行及資本市場三大業(yè)務(wù)分別貢獻了42.5%/28.1%/30.5%的收入端貢獻。
▍資產(chǎn)負債表分析：擴表邏輯與全球經(jīng)濟與貨幣格局緊密相關(guān)，近年來戰(zhàn)略重心持續(xù)調(diào)整與優(yōu)化。1）長周期來看，金融危機之后公司的資產(chǎn)增速中樞放緩，2000-2008年匯豐控股集團資產(chǎn)平均值增速18.4%，2009-2021年資產(chǎn)平均增速回落至1.34%。2）短期來看，全球新冠疫情發(fā)生以來，公司資產(chǎn)增速與全球貨幣松緊高度相關(guān)，2020-2022Q3公司資產(chǎn)增速分別為9.9%/-0.9%/0.8%。3）近年來公司亦主動強化了資本與資產(chǎn)配置，一方面風險加權(quán)資產(chǎn)增長緊盯地區(qū)經(jīng)濟與盈利狀況，另一方面主動退出并調(diào)整部分存量業(yè)務(wù)，2021年公司逐步退出美國大眾市場零售銀行業(yè)務(wù)，同時持續(xù)收購?fù)卣箒喼挢敻还芾順I(yè)務(wù)。
▍利潤表分析：長期盈利模式調(diào)整與修復(fù)進程中，短期受益于美元加息進程。1）收入端相對偏弱，2008年金融危機以來，公司營收增速一直處于10%以下水平，早年資產(chǎn)擴張速度下滑，以及近年來息差受制于美元、港元降息為主要原因。2022年以來，受益于美聯(lián)儲加息進程，公司利息凈收入增速呈現(xiàn)顯著修復(fù)態(tài)勢。2）盈利端階段性修復(fù)，2022年上半年公司歸屬凈利潤增速13.92%，除營收端利息凈收入增長驅(qū)動外，撥備計提保持穩(wěn)定亦有所貢獻。展望而言，2023-24年在海外經(jīng)濟體貨幣政策回歸常態(tài)后，公司盈利增長有望步入穩(wěn)定階段。
▍2022年積極變化：息差向上，重點發(fā)展。1）息差驅(qū)動利息凈收入改善。2022Q1-Q3，利息凈收入同比+7.4%/+10.3%/+16.9%，主要是美元加息過程中息差改善（三個季度為1.26%/1.30%/1.39%），基數(shù)效應(yīng)下未來3-4個季度息差或仍同比上升。2）三大業(yè)務(wù)板塊收入與盈利呈現(xiàn)改善趨勢。工商金融業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，前三季度經(jīng)調(diào)整后收入及稅前利潤+22.1%/+13.2%，主要是利率中樞上行過程中環(huán)球支付業(yè)務(wù)增長較好；個人銀行業(yè)務(wù)彌補財富管理增長不足，財富管理業(yè)務(wù)伴隨亞洲投資推進呈現(xiàn)修復(fù)；環(huán)球銀行及資本市場業(yè)務(wù)大體平穩(wěn)。3）新興市場業(yè)務(wù)表現(xiàn)更佳。中東及北非、拉丁美洲稅前利潤（經(jīng)調(diào)整）同比+19.7%/+10.0%，優(yōu)于北美洲（-5.7%）、歐洲（-1.9%）和亞洲地區(qū)（-1.5%），伴隨美元加息放緩后續(xù)發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)營有望企穩(wěn)改善。
▍風險因素：全球宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下滑，導致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；地緣政治摩擦，致使全球貿(mào)易規(guī)模及金融交易大幅下滑；公司戰(zhàn)略推進不暢，新興戰(zhàn)略業(yè)務(wù)增長乏力。
▍盈利建議：匯豐控股作為一家具有150余年歷史的全球商業(yè)銀行，具備發(fā)達的全球布局和龐大的客戶基礎(chǔ)，公司目前通過財富管理及個人銀行、工商金融、環(huán)球銀行及資本市場三大環(huán)球業(yè)務(wù)為客戶提供多元化金融服務(wù)。近年來，公司亦積極推動增長優(yōu)先引導的策略轉(zhuǎn)型，聚焦優(yōu)勢區(qū)域、優(yōu)化業(yè)務(wù)布局、提高運營效率有望為公司發(fā)展注入新動能。我們預(yù)測公司2022-24年EPS分別為0.58/0.76/0.84美元，當前港股股價對應(yīng)2023年0.70x PB，綜合三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）和可比上市銀行估值，給予公司港股目標估值0.85x PB，對應(yīng)目標價63港元。首次覆蓋給予公司“增持”評級。
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