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政策+市場雙向驅(qū)動(dòng)，換電模式乘風(fēng)而起。換電模式通過換電站對(duì)大量電池進(jìn)行集中儲(chǔ)存、集中充電，于站內(nèi)為新能源汽車提供電池更換服務(wù)，集電池的充電、物流調(diào)配及換電服務(wù)于一體，與充電共同構(gòu)成新能源汽車的補(bǔ)能方式?！半p碳”目標(biāo)下，我國新能源汽車產(chǎn)銷持續(xù)創(chuàng)新高，滲透率快速提升，2022年11月單月滲透率提升至33.78%。自2020年起，我國發(fā)布各項(xiàng)政策大力推進(jìn)換電模式建設(shè)。2021年10月，工信部在全國11個(gè)城市啟動(dòng)新能源汽車換電模式應(yīng)用試點(diǎn)工作。目前，中國新能源汽車的補(bǔ)能方式以充電為主，盡管我國車樁比持續(xù)降低，但由于充電時(shí)間較長，家用充電樁“最后一公里”問題難以解決，冬季續(xù)航里程縮水，充電樁分布不均勻等一系列問題的存在，新能源汽車用戶的里程和充電焦慮仍較為嚴(yán)重，各車企陸續(xù)布局換電業(yè)務(wù)，推出換電版車型。
　　換電模式優(yōu)勢(shì)明顯，ToB市場步入商業(yè)化提速期。與充電模式相比，換電具有補(bǔ)能效率高、助力電網(wǎng)削峰填谷、降低購車成本等優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)階段，換電模式主要痛點(diǎn)在于電池規(guī)格和換電標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一，對(duì)換電模式的推廣造成阻礙，難以形成規(guī)模效應(yīng)。目前C端市場仍處于前期投入階段，B端市場發(fā)展較快，特別是換電重卡已步入發(fā)展快車道。2022年前11月，換電重卡累計(jì)銷量9082輛，同比大漲265.03%，在新能源重卡中占比達(dá)到47.03%。主要原因在于：1）雙碳目標(biāo)下，重卡電動(dòng)化勢(shì)在必行，換電是其中的重要途徑；2）換電應(yīng)用場景適配性強(qiáng)，易于形成規(guī)模效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)性凸顯利好產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，助推商業(yè)化進(jìn)程加速。
　　四類玩家爭相入局，百億設(shè)備市場爆發(fā)在即。我國布局換電站的玩家主要可以分為四類，即以北汽、吉利、蔚來為代表的主機(jī)廠，以奧動(dòng)新能源、協(xié)鑫能科為代表的第三方運(yùn)營商，以寧德時(shí)代為代表的動(dòng)力電池企業(yè)和以中石化、中石油、國電投為代表的能源央企。根據(jù)主要換電站建設(shè)企業(yè)的布局規(guī)劃，預(yù)計(jì)2022年我國將建成換電站超3000座，到2025年建成換電站超30000座。我們預(yù)計(jì)，到2025年換電市場空間將超過600億元。目前換電設(shè)備供應(yīng)商以提供換電站整站為主，主要設(shè)備商包括瀚川智能、博眾精工、山東威達(dá)、科大智能等企業(yè)，通過硬件+軟件相結(jié)合的綜合實(shí)力構(gòu)筑行業(yè)壁壘。
　　投資建議：政策推動(dòng)疊加各方玩家爭相布局，換電市場快速發(fā)展，設(shè)備市場打開600億空間，前景廣闊。我們認(rèn)為兼具較強(qiáng)硬實(shí)力（產(chǎn)品技術(shù)水平、安全性、可靠性）和軟實(shí)力（批量化生產(chǎn)交付、綁定下游大客戶能力）的設(shè)備企業(yè)將充分受益，推薦標(biāo)的瀚川智能，建議關(guān)注博眾精工、山東威達(dá)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化、市場競爭加劇、原材料價(jià)格上漲、新能源汽車滲透率不及預(yù)期、換電車型推廣不及預(yù)期等。