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事件。1月4日，公司公告與合肥經(jīng)開(kāi)區(qū)管委會(huì)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬于經(jīng)開(kāi)區(qū)投資50億元建設(shè)博敏陶瓷襯板及IC封裝基板產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目，其中陶瓷襯板、IC封裝基板分別投資20億元、30億元，主要面向IGBT陶瓷襯板、存儲(chǔ)器芯片、微機(jī)電芯片、高速通信市場(chǎng)及Mini LED領(lǐng)域的封裝基板產(chǎn)品。公司將在合肥經(jīng)開(kāi)區(qū)成立項(xiàng)目公司，由合肥經(jīng)開(kāi)區(qū)管委會(huì)協(xié)助獲取政策支持，協(xié)調(diào)政府投資平臺(tái)參與公司定增等。
　　 AMB陶瓷襯板受益SiC滲透率提升，產(chǎn)能擴(kuò)充助力成長(zhǎng)。SiC器件市場(chǎng)受益新能源車滲透率提升、800V高壓平臺(tái)推出，有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。根據(jù)公司22年半年報(bào)援引Yole預(yù)測(cè)，全球SiC功率器件市場(chǎng)規(guī)模將由2021年的10.9億美元增長(zhǎng)至2027年的62.97億美元，CAGR為34%。AMB陶瓷襯板優(yōu)先采用氮化硅陶瓷基片作為基板，為SiC功率器件模塊封裝首選材料，并在高導(dǎo)熱性、高可靠性、高功率等要求的軌道交通、工業(yè)級(jí)、車規(guī)級(jí)IGBT模塊中逐步替代DBC陶瓷襯板。公司現(xiàn)有AMB陶瓷襯板8萬(wàn)張/月產(chǎn)能，預(yù)計(jì)23年底達(dá)到20萬(wàn)張/月，合肥項(xiàng)目計(jì)劃23年3月開(kāi)工、24Q2竣工投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)30萬(wàn)張/月陶瓷襯板，將進(jìn)一步擴(kuò)充公司陶瓷襯板產(chǎn)能，更好地配套合肥及華東地區(qū)的新能源汽車、光伏、儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈、助力SiC器件的滲透和普及。
　　加碼IC載板，優(yōu)化PCB產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司江蘇二期工廠1w平米/月IC載板試產(chǎn)線于8月份投產(chǎn)，已量產(chǎn)攝像組等模組類載板，并配合康佳芯云等客戶小批量生產(chǎn)EMMC、DRAM等存儲(chǔ)類產(chǎn)品，SD/microSD等產(chǎn)品送樣認(rèn)證。合肥IC載板項(xiàng)目預(yù)計(jì)24年元月開(kāi)工建設(shè)、25年12月竣工投產(chǎn)，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年銷售額25億元，合肥項(xiàng)目將配合當(dāng)?shù)卮鎯?chǔ)廠商等終端客戶產(chǎn)品技術(shù)路線，進(jìn)入中高端FCCSP、FC-BGA等產(chǎn)品領(lǐng)域。我們認(rèn)為，封裝載板為PCB行業(yè)增長(zhǎng)最快的細(xì)分子行業(yè)且具備高技術(shù)壁壘，通過(guò)布局IC載板，公司有望實(shí)現(xiàn)PCB產(chǎn)品高端化升級(jí)。
　　傳統(tǒng)PCB業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇。22年公司PCB業(yè)務(wù)受消費(fèi)電子需求疲軟影響，產(chǎn)能稼動(dòng)率較低，22Q4以來(lái)公司消費(fèi)類訂單已逐步回暖，疊加公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)能至新基建、服務(wù)器，PCB業(yè)務(wù)有望修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為30.74億元/46.53億元/61.67億元，2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為1.90/4.01/6.54億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.37/0.78/1.28元/每股，考慮到可比公司估值水平及公司AMB襯板的成長(zhǎng)性，給予23年P(guān)E估值區(qū)間20-25x，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間15.60-19.50元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。