>> 東興證券-2022年12月金融數(shù)據(jù)點評：改善居民預期或是后續(xù)關(guān)鍵-230113
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
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作者： |
賈清琳 |
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事件：
2022年1月10日，央行發(fā)布中國12月金融數(shù)據(jù)：
新增人民幣貸款14000億元，前值12100億元，同比多增2665億元；社融規(guī)模存量為344.21萬億元，同比增9.6%；新增社融規(guī)模13100億元，前值19874億元，同比少增10500億元；7月M2同比增長11.8%，前值12.4%，M1貨幣供應同比3.7%，前值4.6%，M0貨幣供應同比15.3%，前值14.1%。
核心觀點：
12月份社融存量增速以全年最低位收官，主因11月份疫情防控“放開”后新冠感染人數(shù)急速上升擾動需求疊加了理財贖回對于債券凈融資的拖累。而其中企業(yè)中長期貸款項則保持了連續(xù)5個月的多增局面，說明信貸結(jié)構(gòu)在持續(xù)改善，且隨著穩(wěn)增長政策的顯效和加碼，后續(xù)社融企穩(wěn)是有跡可循的，2023年信貸開門紅可期。而當前最大的難點可能在于居民端，我們也能觀察到居民“多存少貸”現(xiàn)象貫穿了2022年全年，地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷、居民中長期貸款始終拖累社融，所以改善居民預期或是后續(xù)社融企穩(wěn)上行的關(guān)鍵。此外雖然此前市場已有交易降息預期，但我們傾向于認為貨幣政策方面可能仍然需要觀察地產(chǎn)和疫情政策優(yōu)化后經(jīng)濟修復的效果，且后續(xù)疫情發(fā)展仍存不確定性，因此我們預計短期內(nèi)（1、2月份）降息降準的概率不大。
以下是具體的數(shù)據(jù)分析：
一、疫情與地產(chǎn)預期顯著好轉(zhuǎn)使得企業(yè)部門信貸持續(xù)回暖，但居民部門信貸表現(xiàn)仍弱
12月新增人民幣貸款1.4萬億元，同比多增2665億元。12月末人民幣貸款余額213.99萬億元，同比增長11.1%，增速比上月末高0.1%，比上年同期低0.5%。新增人民幣貸款多增，其中中長期貸款占比回升，顯示信貸結(jié)構(gòu)向好。
居民部門信貸增加1753億元，同比少增1963億元。其中，短期貸款減少113億元，同比多減270億元；中長期貸款增加1865億元，同比少增1693億元。由于12月全國范圍新冠感染率快速上升以及居民收入預期未有明顯改善的影響，居民消費和購房場景有限且意愿也不足，因此居民貸款仍低迷。嚴控疫情的相關(guān)政策已成為歷史，隨著第一波感染高峰度過，我們預計短期居民消費會有階段性明顯回暖；之后中期來看居民消費和信貸需求向好的趨勢較為確定，但幅度還有待觀察后續(xù)政策的效果以及經(jīng)濟實際修復的程度。
企業(yè)部門貸款增加12637億元，同比多增6017億元。其中，短期貸款減少416億元，同比多增638億元，票據(jù)融資增加1146億元，同比少增2941億元，中長期貸款增加12100億元，同比多增8717億元。企業(yè)中長期貸款大幅多增是12月信貸數(shù)據(jù)最大亮點。理財贖回潮使得企業(yè)發(fā)債難度與成本大幅上升從而融資方式一部分轉(zhuǎn)向貸款，此外政策對于制造業(yè)全年貸款增速的要求以及結(jié)構(gòu)性金融工具在基建等領域的發(fā)力支撐了企業(yè)中長期貸款的持續(xù)回暖。下一階段隨著理財贖回潮的逐漸平息以及經(jīng)濟修復的進行，企業(yè)貸款回暖預計持續(xù)。
二、社融疲弱意料之中，主因企業(yè)債券及政府債券拖累，信貸和非標則對社融形成支撐
12月社會融資規(guī)模增量為13100億元，比上年同期少增10500億元，12月末社會融資規(guī)模存量為344.21萬億元，同比增長9.6%，增速較上月下降0.4%。社融增速表現(xiàn)不佳符合市場預期，疫情擾動需求疊加債券融資缺位使得社融存量增速創(chuàng)年內(nèi)新低。
12月政府債券凈融資2781億元，同比少增8893億元。直接融資12月少增1244億元，同比少增5242億元，其中企業(yè)債券凈融資少增2709億元，同比少增4876億元，股權(quán)融資1485億元，同比少增590億元。
12月政府債券以及企業(yè)債券均大幅少增，企業(yè)債表現(xiàn)不佳源于信用債收益率大幅上行使得凈融資規(guī)模受到影響，政府債券則是因為年內(nèi)發(fā)行前置的原因使得年末凈融資額度有限。后續(xù)隨著信用債融資環(huán)境的好轉(zhuǎn)以及2023年政府債券的開始發(fā)行，債券對社融的拖累會減弱。
12月非標融資減少1418億元，同比少減4790億元，其中未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少552億元，同比少減867億元，信托貸款減少764億元，同比少減3789億元，委托貸款減少102億元，同少減314億元。非標整體同比少減幅度增加，說明對社融的拖累減小，主因非標壓降政策退出以及穩(wěn)增長政策的持續(xù)推進。
三、M2增速有所下降，居民存款未轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款，經(jīng)濟活力仍弱
12月末M1同比增長3.7%，較前值減少0.9%，M2余額為266.43萬億元，同比增長11.8%，增速比上月末減少0.6%，比上年同期增加2.8%，M2與M1剪刀差較上個月上升0.3%。M0增速同比為15.3%。居民存款增加28903億元，同比多增10011萬億元；非金融企業(yè)存款增加824億元，同比少增12846億元；非銀行金融機構(gòu)存款少增5328億元，同比多減1485億元；財政存款減少10857億元，同比多增555億元。12月居民存款仍然呈現(xiàn)大幅多增的狀態(tài)，“多存少貸”局面未有改變，居民存款未轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款，顯示經(jīng)濟活力仍偏弱。財政存款方面則顯示12月份財政支出有所下降。
風險提示：政策超預期，疫情影響超預期
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