>> 華西證券-星網(wǎng)宇達(dá)(002829)無人靶機(jī)龍頭：厚積薄發(fā)，拐點(diǎn)已至-230112
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陸洲，宋輝 |
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核心觀點(diǎn)
公司以慣性技術(shù)為核心，深耕行業(yè)近二十載，目前具備以智能無人系統(tǒng)為核心的信息感知、衛(wèi)星通信、無人系統(tǒng)三大業(yè)務(wù)板塊。其中無人靶機(jī)產(chǎn)品主要用于演習(xí)對抗的藍(lán)軍裝備。公司無人靶機(jī)自2020年投入市場以來迅速增長，在無人靶機(jī)領(lǐng)域已占據(jù)較大市場份額。需求側(cè)來看，公司當(dāng)前在手訂單充足且實現(xiàn)逐年增長；供給側(cè)來看，公司于2022年5月披露增發(fā)預(yù)案，目前已獲證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)，產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴(kuò)張。
公司于2021年實施股權(quán)激勵方案，期權(quán)行權(quán)價28.25元，業(yè)績考核要求為2021-2023年凈利潤年均復(fù)合增長率需達(dá)44%，對應(yīng)公司2022-2023年歸母凈利潤分別為2.2億元和3.3億元，公司22年業(yè)績預(yù)告表示，全年歸母凈利潤2.08億元-2.3億元，同比增長29.14%-42.80%，我們預(yù)計能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)激勵目標(biāo)。
打造智能無人產(chǎn)品體系，無人靶機(jī)譜系國內(nèi)最全
公司通過組合導(dǎo)航、衛(wèi)星定位、光電吊艙、相控雷達(dá)等核心部件，擁有智能無人系統(tǒng)完整產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品包括無人機(jī)、無人車、無人船等。公司的組合導(dǎo)航產(chǎn)品除自用外還應(yīng)用于多款長航時無人機(jī)。
公司在無人機(jī)總體、飛控、編隊等方向技術(shù)較強(qiáng)，擁有國內(nèi)最全的無人靶機(jī)產(chǎn)品譜系。根據(jù)智通財經(jīng)報道，公司表示目前已擁有低、中、高速全譜系無人靶機(jī)，全面覆蓋70m/s—310m/s，以及陸用型、海用型產(chǎn)品。2021年公司年報顯示，公司生產(chǎn)銷售無人機(jī)累計超千架，年度交付數(shù)量居國內(nèi)前列。2021年公司無人靶機(jī)保障部隊任務(wù)飛行超過800余架次，無人車已交付5套，無人系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占比60-70%。2020年至2022年1-6月無人機(jī)產(chǎn)能利用率均保持90%以上，20年和21年產(chǎn)銷率均在95%以上。
藍(lán)軍裝備，藍(lán)海市場，軍民兩用
近年來，隨著部隊訓(xùn)練的強(qiáng)度和頻次的增加，實彈打靶比例大幅提升，作為訓(xùn)練用的無人靶機(jī)消耗量也逐年增加，預(yù)計未來無人靶機(jī)市場具有較大的增長空間。而無人靶船與無人靶機(jī)的應(yīng)用場景有高度相似性，同樣具備廣闊市場空間。
公司21年年報表示，公司已經(jīng)形成了基于無人靶機(jī)、電子對抗和可視化訓(xùn)練網(wǎng)絡(luò)的藍(lán)軍體系，21年公司與戰(zhàn)略合作方合作完成了某型無人車的定型和無人船的開發(fā)，為構(gòu)建海陸空一體的智能藍(lán)軍做準(zhǔn)備。據(jù)科創(chuàng)板日報報道，2021年12月9日，公司在投資者平臺表示：自動駕駛領(lǐng)域，公司與百度、美團(tuán)、新石器、白犀牛、Momenta等自動駕駛公司均有合作，完成了激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)與視覺融合的環(huán)境感知產(chǎn)品開發(fā)。
在手訂單充沛，產(chǎn)能擴(kuò)張有望加速
公司2022年4月15日披露在手訂單4.52億元，5月18日再度披露2.33億元軍品無人機(jī)合同。截至22年6月底，公司在手無人機(jī)訂單2.98億元。2023年1月12日，公司公告表示收到某型軍用無人機(jī)中標(biāo)通知，中標(biāo)金額約5138萬元。據(jù)證券時報報道，22年12月公司表示除發(fā)展系列靶機(jī)外，將進(jìn)一步完善產(chǎn)品譜系，研發(fā)巡飛彈、空射誘餌、箱式蜂群無人靶機(jī)等裝備產(chǎn)品，公司預(yù)計2023年無人系統(tǒng)方向?qū)⒂?0%以上的業(yè)績增速。并且公司已在對接無人機(jī)的相關(guān)國際需求方，2023年有望形成訂單。22年11月公司在投資者關(guān)系平臺表示，某軍本次無人靶船需求大約2億元左右，公司正在積極準(zhǔn)備應(yīng)標(biāo)。
公司已披露增發(fā)預(yù)案，擬建設(shè)無人機(jī)產(chǎn)業(yè)化基地項目和無人機(jī)系統(tǒng)研究院，產(chǎn)業(yè)化項目預(yù)計開工后第2年建成并開始生產(chǎn)運(yùn)行，在第5年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計新增年收入5.14億元。公司進(jìn)一步實現(xiàn)從亞音速靶機(jī)領(lǐng)域拓展到訓(xùn)練用超音速無人機(jī)、箱式發(fā)射蜂群、空射集群無人機(jī)和垂直起降無人機(jī)領(lǐng)域，還將復(fù)制無人機(jī)市場拓展模式，形成多維立體化無人靶標(biāo)。俄烏戰(zhàn)爭啟示我們，無人機(jī)在未來戰(zhàn)場將扮演更重要的角色。
投資建議
受益于藍(lán)軍裝備市場需求旺盛，公司在相關(guān)領(lǐng)域具備核心技術(shù)優(yōu)勢且處于龍頭地位，股權(quán)激勵計劃注入內(nèi)在增長動力，公司有望隨產(chǎn)能擴(kuò)張加速實現(xiàn)盈利進(jìn)一步提升。預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入10.21億元、13.40億元、17.27億元，歸母凈利潤2.22億元、3.31億元、4.40億元，EPS分別為1.44元、2.14元、2.85元，對應(yīng)2023年1月11日34.96元/股收盤價，PE分別為24倍、16倍、12倍。首次覆蓋，給予買入評級。
風(fēng)險提示
市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險，競爭加劇的風(fēng)險，訂單低于預(yù)期的風(fēng)險。
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