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4Q22運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)向好，修復(fù)趨勢(shì)延續(xù)
　　中銀航空租賃1月12日披露了4Q22運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)：4Q22末，自有飛機(jī)數(shù)量小幅降至392架（3Q22：395架），自有飛機(jī)脫租數(shù)量降至7架（3Q22：14架），其中5架飛機(jī)已承諾租賃。4Q22數(shù)據(jù)顯示公司運(yùn)營(yíng)繼續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。我們維持對(duì)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)0.20億/7.14億/7.89億美元的預(yù)測(cè)。隨著中國(guó)和亞太市場(chǎng)航空出行恢復(fù)，全球航空業(yè)有望延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，有望推動(dòng)公司與疫情相關(guān)的減值費(fèi)用下降、現(xiàn)金回收改善以及租金費(fèi)率提升。我們預(yù)計(jì)中銀航空租賃的凈租賃收益率和ROE有望于2H22-2023逐步改善。我們維持目標(biāo)價(jià)78港幣，基于1.2倍2023年預(yù)測(cè)PB和2023年BVPS預(yù)測(cè)8.2美元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　4Q22飛機(jī)利用率穩(wěn)定，脫租飛機(jī)數(shù)量繼續(xù)下降
　　4Q22公司自有飛機(jī)利用率為96%，與3Q22持平，3架單通道飛機(jī)和4架雙通道飛機(jī)脫租，脫租飛機(jī)數(shù)較3Q22繼續(xù)下降。4Q22公司出售11架自有飛機(jī)，出售數(shù)量高于2020年以來(lái)的季度均值（4架），可能反映了下游航空出行回暖對(duì)飛機(jī)需求和價(jià)值的拉動(dòng)。公司自有機(jī)隊(duì)平均機(jī)齡4.4年，繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，平均剩余租期8.1年。4Q22末，公司訂單簿有共計(jì)206架飛機(jī)，包括2022年4月簽訂的80架空客A320NEO系列飛機(jī)訂單和12月簽訂的40架波音737 MAX 8飛機(jī)訂單。我們認(rèn)為，豐富的訂單簿將保障公司未來(lái)穩(wěn)健增長(zhǎng)，但2023年飛機(jī)交付速度仍可能受海外經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響。
　　2H22-2023年凈租賃收益率和ROE有望改善
　　根據(jù)IATA，截至2022年11月，全球收費(fèi)客公里（RPK）恢復(fù)至2019年同期的75.3%，中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和亞太國(guó)際市場(chǎng)修復(fù)程度依然顯著落后其他主要市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)2022-2023年公司與疫情相關(guān)的減值費(fèi)用將下降，隨著新飛機(jī)出租和現(xiàn)金回款改善，公司凈租賃收益率有望在2H22-2023年期間逐步修復(fù)；ROE有望從2H22開始回升。鑒于公司飛機(jī)租期較長(zhǎng)、全球化的優(yōu)質(zhì)航司客戶、國(guó)內(nèi)防疫政策優(yōu)化有望推動(dòng)全球航空業(yè)繼續(xù)修復(fù)，若2023年海外進(jìn)入衰退，中銀航空租賃仍有望展現(xiàn)較強(qiáng)的韌性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）航空業(yè)修復(fù)緩慢；2）債務(wù)融資成本快速上升；3）飛機(jī)供應(yīng)持續(xù)受到擾動(dòng)；4）經(jīng)濟(jì)衰退；5）美元流動(dòng)性收緊。