>> 東吳證券-光大環(huán)境(00257.HK)疫情影響全年業(yè)績盈利承壓，期待國補(bǔ)兌付現(xiàn)金流改善-230115
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
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| 578KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,趙夢妮 |
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投資要點
事件：公司官網(wǎng)發(fā)布2022年關(guān)鍵詞報告。
運營穩(wěn)健建造下降，減值撥備影響盈利。2022年，隨著固廢及水務(wù)行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)健增長期，公司在手項目逐步進(jìn)入運營期，建造收入迎來下降，2022H1公司運營收入首超建造收入，未來占比有望持續(xù)提升，帶動盈利能力上行。但考慮到疫情影響及財政壓力，公司面臨垃圾量萎縮、處理費收繳率降低、危廢盈利承壓等難題，疊加建造收入的自然下行及非現(xiàn)金減值和撥備，我們預(yù)計公司2022年盈利能力將受到一定的影響。
國補(bǔ)持續(xù)發(fā)放，現(xiàn)金流有望改善。2022年中央政府性基金其他項預(yù)算（含可再生能源電價補(bǔ)貼）增超3600億元達(dá)4594億元，同年7月國網(wǎng)發(fā)布2022年第一批補(bǔ)貼資金，生物質(zhì)發(fā)電33.52億元占比8%，較2021年的5.89%高出2.50pct，發(fā)放加速占比提升，存量補(bǔ)貼有望兌付，促進(jìn)公司現(xiàn)金流改善，提振盈利。我們預(yù)計2022年公司非現(xiàn)金減值撥備較多，主要系海外項目商譽減值及國補(bǔ)應(yīng)收賬款損耗，國補(bǔ)兌付后將實現(xiàn)一定規(guī)模的利潤沖回。
固廢龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，三核兩翼戰(zhàn)略重整。2022年，公司重整發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步聚焦固廢、泛水、清潔能源三大主業(yè)，裝備制造、環(huán)境科技作為兩翼為主業(yè)賦能，聚焦資源整合，激發(fā)內(nèi)部活力。2022年12月公司與江蘇淮安淮陰區(qū)政府簽署合作框架協(xié)議，以光大淮陰生物質(zhì)一體化項目為依托，布局智慧能源產(chǎn)業(yè)，開啟零碳園區(qū)模式，打造低碳城市示范區(qū)。公司作為垃圾焚燒龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，得益于央企資源協(xié)同及多元化低成本的融資優(yōu)勢。我們從在手規(guī)模、運營效率解讀公司精細(xì)化管理運營優(yōu)勢，1）2022H1公司在手垃圾焚燒規(guī)模15.12萬噸/日居全球首位，其中環(huán)保能源已投運垃圾焚燒項目規(guī)模為12.5萬噸/日，在建規(guī)模1.12萬噸/日，全年新增垃圾發(fā)電規(guī)模達(dá)5200噸/日。2）2022H1公司平均噸入爐發(fā)電量470度，噸上網(wǎng)自2015年272度升至2022H1的340度，逐年穩(wěn)步上升，高噸發(fā)可有效抵消退坡部分，新項目具備成本競爭優(yōu)勢。
分紅比例有望提升，維持高股息。公司自2017年以來分紅比例一直維持在30%左右。考慮到2022年上半年業(yè)績承壓，公司中期派息每股股利0.15港幣，分紅比例提升至32.78%，以期維持較高的派息水平，我們預(yù)計全年分紅比例仍有望進(jìn)一步提升，股息率有望達(dá)到8%以上。
盈利預(yù)測與投資評級：隨著在手項目的陸續(xù)投運，公司規(guī)模盈利雙升，自由現(xiàn)金流將顯著轉(zhuǎn)好，有望迎來估值的強(qiáng)力修復(fù)。考慮公司項目建設(shè)進(jìn)度及撥備減值影響，我們將公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測自65.12/73.29/74.68億港元下調(diào)至48.04/56.84/60.3億港元，當(dāng)前市值對應(yīng)5/4/4倍PE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目進(jìn)展不及預(yù)期，政策風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇
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