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行穩(wěn)致遠(yuǎn)，跨越地產(chǎn)周期。公司“品質(zhì)服務(wù)+外拓實(shí)力”的正向反饋已經(jīng)形成，外拓成績不斷突破，在房地產(chǎn)下行的背景下，公司獨(dú)立穩(wěn)健經(jīng)營的履約能力、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，對以地方國資平臺(tái)為代表的中小開發(fā)商具有極大的吸引力，這構(gòu)成了公司外拓的基本盤，也保障了公司經(jīng)營的穩(wěn)健增長。與眾多民營物企21H2房地產(chǎn)下行以來的表現(xiàn)不同，公司在交付、外拓、非業(yè)主增值上均實(shí)現(xiàn)了不俗的增速，跨越周期成長。
　　外拓王者，充沛儲(chǔ)備保障成長基石。21年公司外拓合約面積1.2億平米，行業(yè)內(nèi)首家突破1億平米，是絕對的外拓龍頭。22H1公司在管面積3.5億平米，合約儲(chǔ)備面積3.7億平米，儲(chǔ)備豐富。20-22H1公司新增年化合同金額99億元，未轉(zhuǎn)化金額74億元，相當(dāng)于21年物管收入的95%，豐厚的儲(chǔ)備足以保障公司未來兩年20%以上的物管收入增速。22H1基礎(chǔ)物管毛利率在疫情下小幅下滑，但公司人效持續(xù)提高，科技效能也持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)23年開始回升。
　　增值服務(wù)快速增長，科技服務(wù)進(jìn)入快速成長期。在房地產(chǎn)下行的背景下，21H2-22H1公司非業(yè)主增值服務(wù)均取得了較好的增速，強(qiáng)勁的外拓實(shí)力和優(yōu)質(zhì)的合作伙伴助力公司穿越周期成長。22H1疫情下部分社區(qū)增值服務(wù)的收入和利潤率受到不利影響，預(yù)計(jì)23年開始企穩(wěn)回升。22H1公司科技服務(wù)收入2.0億元，同比增長297%，進(jìn)入爆發(fā)增長，在地產(chǎn)下行的背景下，公司科技服務(wù)更加凸顯競爭優(yōu)勢。
　　盈利預(yù)測與投資建議。公司儲(chǔ)備豐富，業(yè)績確定性強(qiáng)，22H1在疫情等不利因素的影響下業(yè)績有所承壓，但公司整體的經(jīng)營實(shí)力仍然雄厚，在22年低基數(shù)下預(yù)計(jì)23年將有較好的增速。預(yù)計(jì)22/23年歸母凈利潤7.7/11.0億元，考慮業(yè)績增速和可比公司估值，我們給予23年25x PE估值，對應(yīng)合理價(jià)值9.81港元/股，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)下行；市場競爭加?。煌馔丶霸鲋捣?wù)不及預(yù)期等。