>> 國(guó)海證券-申聯(lián)生物(688098)公司報(bào)告：市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型顯成效，加速拓展第二增長(zhǎng)曲線-230116
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
大?。?/td>
| 2277KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
程一勝,熊子興 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
◆申聯(lián)生物成立于2010年6月，是一家專業(yè)從事獸用生物制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè)。公司核心產(chǎn)品為國(guó)家強(qiáng)制免疫疫苗產(chǎn)品-口蹄疫疫苗，包括豬口蹄疫O型合成肽疫苗，豬口蹄疫O、A二價(jià)三組分合成肽疫苗以及豬口蹄疫O、A二價(jià)滅活疫苗。公司在全球首創(chuàng)了口蹄疫合成肽疫苗，是國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，為疫苗研發(fā)開辟了新的技術(shù)方向。自2007年開始公司在國(guó)內(nèi)豬口蹄疫合成肽疫苗市場(chǎng)占有率均保持第一。2021年新產(chǎn)品豬口蹄疫O、A二價(jià)滅活疫苗正式上市銷售，公司成為業(yè)內(nèi)僅有的4家能同時(shí)生產(chǎn)豬口蹄疫合成肽疫苗和滅活疫苗的企業(yè)之一。未來隨著公司非口蹄疫疫苗產(chǎn)品陸續(xù)上市，公司產(chǎn)品矩陣將得到進(jìn)一步完善。
◆生豬養(yǎng)殖規(guī)模化程度提升+政府采購逐步退出，共同推動(dòng)動(dòng)保行業(yè)擴(kuò)容。非洲豬瘟疫情爆發(fā)前，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)仍以散養(yǎng)戶為主，2018年非洲豬瘟疫情發(fā)生后國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖規(guī)?；潭妊杆偬嵘?020年，年出欄500頭以下的養(yǎng)殖場(chǎng)（戶）出欄占比下降至42.9%，較非洲豬瘟前（2017年）下降了10.2個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向來看，政府采購將逐步推出市場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將趨于市場(chǎng)化。在這兩個(gè)主要因素的共同作用下，國(guó)內(nèi)動(dòng)保行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張，到2021年達(dá)到686億元，并且2018-2021年行業(yè)復(fù)合增速高達(dá)14.35%，是非洲豬瘟前行業(yè)增速（2013-2017年GAGR=4.10%）的3.5倍。在生豬養(yǎng)殖行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)以及動(dòng)保行業(yè)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的大背景下，未來一批研發(fā)能力強(qiáng)、產(chǎn)品質(zhì)量好、管理水平高的動(dòng)保企業(yè)將占據(jù)更高的市場(chǎng)份額。
◆堅(jiān)持研發(fā)驅(qū)動(dòng)，公司“一體兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)入收獲期。公司2019、2020、2021年研發(fā)投入總額占營(yíng)業(yè)收入比例均超過10%，其中2021年研發(fā)投入占比達(dá)到19.14%。2022年前三季度研發(fā)投入占比17.05%，在下游行情較為低迷的情況下繼續(xù)保持20%以上的增長(zhǎng)。公司經(jīng)過多年研發(fā)創(chuàng)新，逐步建立了合成肽疫苗技術(shù)平臺(tái)、滅活疫苗技術(shù)平臺(tái)、病毒樣顆粒疫苗技術(shù)平臺(tái)及體外診斷技術(shù)平臺(tái)四大高水平技術(shù)平臺(tái)，為傳統(tǒng)疫苗的升級(jí)轉(zhuǎn)型奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。隨著國(guó)家動(dòng)物疫病防疫政策從有效控制向逐步凈化消滅轉(zhuǎn)變，以及流行毒株和疫苗生產(chǎn)技術(shù)的持續(xù)迭代，以合成肽疫苗、亞單位疫苗和核酸疫苗為代表的的新型疫苗將越來越受到規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)的青睞。2021年我國(guó)新型獸用疫苗的產(chǎn)能利用率達(dá)到75.78%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)疫苗。新型疫苗因其具有諸多良好特性，未來在獸用疫苗領(lǐng)域?qū)碛袕V闊的應(yīng)用空間。公司“以口蹄疫疫苗為主體，其他動(dòng)物疫苗和診斷試劑產(chǎn)品為輔”的一體兩翼戰(zhàn)略進(jìn)入收獲期，未來兩年將有牛羊口蹄疫疫苗，豬圓環(huán)基因工程亞單位疫苗、豬瘟亞單位疫苗等非口蹄疫產(chǎn)品上市，在研的核心產(chǎn)品還包括豬塞內(nèi)卡病毒病滅活疫苗，豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉、豬δ冠狀病毒病三聯(lián)滅活疫苗以及多款病毒樣顆粒疫苗。新產(chǎn)品上市銷售之后，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力有望得到進(jìn)一步增強(qiáng)。
◆市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型初見成效，新建產(chǎn)能進(jìn)入釋放期。公司已建立了經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)與大客戶直銷相結(jié)合的市場(chǎng)化銷售體系。截止2021年底，銷售團(tuán)隊(duì)人數(shù)達(dá)到63人，一級(jí)服務(wù)商近30家，二級(jí)服務(wù)商800家，覆蓋全國(guó)30個(gè)?。ㄊ校?，可以為養(yǎng)殖戶提供售前、售中、售后全流程、一體化的技術(shù)服務(wù)保障；2021年公司獸用生物制品實(shí)現(xiàn)銷售收入3.58億元，其中政府采購實(shí)現(xiàn)收入3.05億元，同比減少7.3%，市場(chǎng)銷售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5243.6萬元，同比增長(zhǎng)556.7%，占比14.7%。公司持續(xù)加大生產(chǎn)線的建設(shè)與改造，已經(jīng)打造了“兩大基地、六條生產(chǎn)線”的產(chǎn)能布局，已建成的口蹄疫細(xì)胞懸浮培養(yǎng)滅活疫苗生產(chǎn)線和細(xì)胞懸浮培養(yǎng)病毒亞單位疫苗生產(chǎn)線正處于產(chǎn)能快速釋放階段，在建的動(dòng)物滅活疫苗生產(chǎn)線未來可用來生產(chǎn)非洲豬瘟亞單位疫苗及多種新型的類病毒顆粒疫苗。
◆盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到動(dòng)保行業(yè)2023仍保持較高景氣度，以及今明兩年公司新產(chǎn)品上市帶動(dòng)產(chǎn)能快速投放，公司2023-2024年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)大幅提升，我們預(yù)計(jì)2022-2024公司歸母凈利潤(rùn)為0.87/1.44/2.23億元，對(duì)應(yīng)PE分別39.72/23.93/15.44倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)；重大動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展及上市時(shí)間不及預(yù)期；投建項(xiàng)目盈利不及預(yù)期；產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；口蹄疫疫苗政府采購政策變動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款回收的風(fēng)險(xiǎn)；小市值公司二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
