>> 浙商證券-德才股份(605287)2022年經(jīng)營數(shù)據(jù)分析：訂單超預(yù)期高增47%，新業(yè)務(wù)線轉(zhuǎn)型順利，全產(chǎn)業(yè)鏈能力落地兌現(xiàn)-230114
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
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| 784KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
匡培欽 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
全年新簽同比超預(yù)期高增，訂單總量首次突破100億元
2022年公司克服疫情擾動(dòng)及經(jīng)濟(jì)下行壓力，全年實(shí)現(xiàn)新簽合同額101億元，同比高增47%。公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模逆勢擴(kuò)張，更加彰顯全產(chǎn)業(yè)鏈布局韌性。單季度看，2022Q1、Q2、Q3、Q4新簽訂單分別17.51、29.70、30.47、23.19億元，同比分別+225.5%、+133.1%、+10.9%、+0.9%。其中Q4同比有所放緩主要系21Q4基數(shù)較大，同時(shí)我們分析與12月疫情影響、大單簽約遞延至Q1確認(rèn)有關(guān)。
訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，老舊小區(qū)、歷史建筑修繕、市政三大業(yè)務(wù)線均有亮眼表現(xiàn)
公司近兩年布局的轉(zhuǎn)型路徑（及時(shí)縮減地產(chǎn)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向新城建+新基建）得以驗(yàn)證，2022年訂單中裝飾裝修、房屋建筑、市政類累計(jì)分別實(shí)現(xiàn)新簽合同額35.49、40.22、21.65億元，同比分別-16.0%、+183.2%、+148.1%。新城建領(lǐng)域中，全年老舊小區(qū)改造、歷史風(fēng)貌建筑保護(hù)修繕、市政基建等業(yè)務(wù)新簽訂單分別實(shí)現(xiàn)7.75、7.11、20.55億元，同比分別增長26.21%、416.92%、144.83%；三大業(yè)務(wù)線條累計(jì)同比高增122.6%，占總訂單比例由2021年23.2%大幅提升至2022年的35.1%，占比提升12 pct。公司轉(zhuǎn)型成長邏輯兌現(xiàn)，新業(yè)務(wù)發(fā)力勢頭強(qiáng)勁。
新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型空間廣闊，公司成長性高，業(yè)績確定性強(qiáng)
1）城市更新（老舊小區(qū)改造）：2022年12月，中央《擴(kuò)大內(nèi)需規(guī)劃》強(qiáng)調(diào)，加大社會(huì)民生基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度，加強(qiáng)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造和社區(qū)建設(shè)。此前2022年9月26日外發(fā)的公司深度報(bào)告《建筑全產(chǎn)業(yè)鏈精品企業(yè)，三大新引擎拉動(dòng)業(yè)績高增長》中，我們測算十四五期間全國老舊小區(qū)改造規(guī)模約3.5萬億，山東省是全國老舊小區(qū)改造主陣地（改造套數(shù)連續(xù)兩年全國第一），未來整個(gè)十四五期間，省內(nèi)投資規(guī)模預(yù)計(jì)蘊(yùn)涵2000億空間。在山東省內(nèi)老舊小區(qū)改造領(lǐng)域，公司搶先發(fā)力，憑借全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)布局，形成了承接舊改類訂單的獨(dú)特優(yōu)勢。
2）市政公建類：近年來，多次重要會(huì)議著重強(qiáng)調(diào)推進(jìn)以人為核心的新型城鎮(zhèn)化，推動(dòng)醫(yī)療、教育、體育等公共建筑建造進(jìn)展。公司近年來轉(zhuǎn)型方向符合國家倡導(dǎo)要求，且訂單多來自政府類或公共事業(yè)類客戶，信用有充分保證，2022年新簽市政訂單占比已達(dá)21.5%，未來市政公建類訂單有望持續(xù)增長。
3）業(yè)務(wù)安全性：公司基石業(yè)務(wù)以公建市政類為主，受地產(chǎn)影響較小，主要客戶包括政府、公共設(shè)施開發(fā)企業(yè)等高信用客戶，業(yè)績兌現(xiàn)預(yù)計(jì)較傳統(tǒng)企業(yè)更為安全，疊加2022年訂單放量，公司業(yè)績兌現(xiàn)確定性強(qiáng)。
與城發(fā)投資集團(tuán)合作、深化市內(nèi)布局，智能建造打開公司技術(shù)應(yīng)用新場景
1）與地方國企-城發(fā)投資戰(zhàn)略合作：2023年1月12日，公司與城發(fā)投資集團(tuán)有限公司（青島西海岸新區(qū)功能型國有企業(yè)，系新區(qū)城市建設(shè)和發(fā)展主力軍）簽約戰(zhàn)略合作協(xié)議，致力于深耕新基建、新城建、城市更新領(lǐng)域，以建筑設(shè)計(jì)一體化服務(wù)、綠色建筑新技術(shù)、新工藝、新材料應(yīng)用等業(yè)務(wù)為載體，拓展雙方戰(zhàn)略合作的深度和廣度。我們認(rèn)為，本次合作是公司秉承青島市三年城市更新攻堅(jiān)行動(dòng)的重要布局，有利于公司深入布局市內(nèi)市場，獲取更多優(yōu)質(zhì)訂單。
2）智能建造：公司參股國家虛擬現(xiàn)實(shí)創(chuàng)新中心，攜手青島虛擬現(xiàn)實(shí)研究院探索智能建造新路徑，持續(xù)賦能建筑全產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字化智慧化轉(zhuǎn)型，隨著智能建造試點(diǎn)鋪開（含青島），公司有望憑借BIM+VR+AR核心設(shè)計(jì)工法順應(yīng)產(chǎn)業(yè)新變革打開公司技術(shù)應(yīng)用新場景，訂單及業(yè)務(wù)成長可期。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營業(yè)收入分別為61.72、82.78、106.55億元，對應(yīng)歸母凈利分別1.68、2.38、3.38億元，同比增長20.18%、41.65%、42.32%；對應(yīng)PE分別13.73、9.69、6.81倍?；谟唵无D(zhuǎn)結(jié)營收情況，我們保守估測公司2022-2024年歸母凈利復(fù)合增速為34%。結(jié)合PEG估值視角，公司當(dāng)前對應(yīng)PEG為0.33，估值水平處于低估區(qū)間，價(jià)值亟待發(fā)現(xiàn)，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
在手訂單執(zhí)行不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期、未來資產(chǎn)和信用減值風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率較高風(fēng)險(xiǎn)。
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