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預(yù)料2022年四季度運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)下跌
　　經(jīng)過(guò)近日審視后，我們推測(cè)公司去年四季度運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)同比下跌，因?yàn)橐咔榉磸?fù)導(dǎo)致工商活動(dòng)放緩，垃圾收集量也下跌。我們預(yù)計(jì)公司2022年下半年垃圾處理量及售電量分別同比下跌17.5%及14.7%至532萬(wàn)噸及190萬(wàn)兆瓦時(shí)。但由于上半年公司運(yùn)營(yíng)強(qiáng)勁，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)2022年全年垃圾處理量及售電量分別同比增長(zhǎng)9.7%及8.8%。政府近期推出多項(xiàng)疫情防控優(yōu)先措施，推動(dòng)社會(huì)復(fù)常及有利恢復(fù)垃圾收集量，我們預(yù)計(jì)2023-24年運(yùn)營(yíng)則可望加快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)垃圾處理量分別同比上升27.5%及15.8% (見(jiàn)圖表1)。
　　去年產(chǎn)能增長(zhǎng)卻略勝預(yù)期
　　公司去年完成四個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的建設(shè)，包括山西臨汾(800噸)、四川達(dá)州(1,200噸)、上海寶山(3,800噸)、江蘇泰州(850噸)，共新增每日垃圾處理能力6.650噸。截止2022年底每日垃圾處理能力同比上漲18.9%至41,890噸，略高出40,690噸的公司原先目標(biāo)，主因泰州項(xiàng)目趕及年底前完成建設(shè)，成功點(diǎn)火。
　　發(fā)展加快轉(zhuǎn)向穩(wěn)健形態(tài)，支持提升利潤(rùn)率
　　公司產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大后，發(fā)展模式也有望加快轉(zhuǎn)向穩(wěn)健形態(tài)，降低建設(shè)收入占比及財(cái)務(wù)支出。公司可專注項(xiàng)目日常運(yùn)營(yíng)從而提升利潤(rùn)率。我們預(yù)期公司今年新增日均產(chǎn)能2,300噸：廣東惠東(1,500噸)、河北易縣(800噸)。2023年底每日垃圾處理能力同比增長(zhǎng)5.5%至44,190噸。建設(shè)收入占比預(yù)料由2021年的51.7%下跌至2023-24年的40.0%及37.9%。同期股東凈利潤(rùn)率則由19.5%上升至22.0%及24.3%。
　　微調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　綜合上述因素，我們分別下調(diào)2022-23年股東凈利潤(rùn)11.5%及4.8%，但是上調(diào)2024年預(yù)測(cè)1.7%(見(jiàn)圖表2)。我們維持8.0倍2023年目標(biāo)市盈率，相應(yīng)將目標(biāo)價(jià)由5.70港元輕微下調(diào)至5.50港元，對(duì)應(yīng)35.1%上升空間。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)延誤；(二)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；(三)并網(wǎng)電價(jià)大幅下跌